“段苏：广义流动性不松 狭义流动性不紧”

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鄞州银行段苏

一行三会和外汇局日前联合发布了《关于规范金融机构同业业务的通知》(以下简称《127号文》)。 除关心同行业业务的快速发展趋势外，机构也关注“127号文”对流动性的影响。 认为该文的正式实施将延续年初以来“广义流动性不宽松，狭义流动性不紧”的趋势。

非标业务受限后，社会整体信贷扩张速度放缓，部分公司融资难度增加，社融增速可能短期或持续下跌。 在非标准业务受到限制后，市场上普遍预计非标准业务将转为标准业务，但这个过程受多种因素的制约。 首先，有些非标准业务不能满足标准业务的要求。 另一方面，之所以由非标准业务提供资金，是因为各种理由不能发放贷款。 除非存款贷款比取消或放宽产业指导，否则非标准转换贷款的难度不小。 另一方面，非标准业务质量参差不齐，很大程度上依赖银行的信用支持，但目前信用债务大部分必须依赖自身的信用发行，市场接受度存在疑问。 其次，标准业务对资本消费更高。 非标准业务迅速扩张的一个重要原因是风险权重只有20%。 转入标准业务后，风险权重上升到100%，资本充足率对银行是一大考验。

而且，非标业务萎缩后，存款派生减少，银行存款将继续受到压力。 非标准业务和存款业务的关联性相当强，通过非标准业务发行的资金大部分留在银行。 可以看出，股票银行的存款增速走势与非标准增速走势基本一致，超过了国有大型银行的存款增速。 非标准规模压缩会大大降低衍生存款的能力。

此外，非结算性同业存款可能被征收准备金，货币乘数相应下降。

因为，“127号文”不利于广义的流动性。 特别是社融提高增长率后，经济增长也可能受到抑制，公司盈利形势进一步恶化，信用创造能力受损，这与去年信贷广阔的融资环境大不相同。

但是，《127号文》对狭义的银行系统的流动性有好处。 首先，央行的货币政策没有紧缩的基础了。 去年，在经济下滑、通货膨胀率低的情况下，货币政策仍在大幅收紧，首要目的是限制“影子银行”的扩大。 今年，随着非标准下跌的大趋势，没有必要再次收紧货币政策。 最近的公开市场操作也表明了央行稳定流动性的意图。 其次，机构刚性资金的诉求下降。 配置非标准资产时，机构对资金有刚性诉求，只要有一定的利润空之间，就必然配置。 关于信用债务，对未来市场行情的期待、可用资金的稳定性等，影响配置诉求的因素很多，不存在刚性的配置诉求。

总的来看，今年的货币环境与去年正好相反，去年“信誉度高、货币坚挺”的特点明显，尽管银行间市场流动性严峻，但公司融资难度并不大。 今年将变成“宽货币、强信用”，货币市场流动性适当，但一些公司的流动性风险可能会暴露出来。 对债券投资来说，整体利润很高，也必须注意一些公司的违约风险。

来源：澎湃商业网