“融券T+1是从“量和质”上完整市场”

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◎郁慕湛

周一( 8月3日)晚，沪深交易所将修订融资融券业务细则，确定融资操作实行t+1，防止投资者进行日内周转交易(即t+0)。 周二上午，几家证券企业宣布即日停止融券交易。

现行两融业务中，对融券所涵盖的证券，投资者在同一交易日内，买入所涵盖的证券和融券卖出同一证券，使用当天买入的证券当天偿还融券，可以用较便宜的钱在白天多次实现周转交易。 这种过于频繁的交易会对目前疲软的市场产生不利影响。

尽管监管层采取了一些措施，但目前a股市场还没有完全恢复正常轨道。 两融业务超常规模扩张，在a股此前快速上涨的过程中起到了杠杆作用。 全部是痛苦的过程，需要时间。

今年的经济衰退压力没有缓解，上市公司特别是上市国家的公司成绩普遍没有改善。 但是，市场对国有企业改革抱有很大希望，未来的a股可能会成为“慢牛”。

一旦投资者认定为“慢车”，谁会安静地排在慢车上呢？ 越多的投资者意识到“慢动作”，市场就越疯狂。 这就是市场的社会逆反心理和大众心理共同作用的结果。 散户心理尤其如此，更何况现在中国股市是散户占多数的市场。

受这种市场心理的影响，再加上两融业务的便利工具，去年最后两个月两融余额连续突破9000亿元和1万元大关。 截至今年6月19日，股市暴跌前，两融余额最高达2.27万亿元。

a股暴跌后，在各种政策干预下，加速杠杆化。 截至7月31日，融资余额降至13354.17亿元，创近4个半月来最低。 与6月18日的历史高峰相比，融资结余减少9312亿元，降幅达41%，超过沪深指数跌幅。

融资盘的规模下降了很多，但其风险没有充分释放。 相对于横向，目前a股融资盘的规模仍明显高于国际水平。

根据高盛最近的报告，合理、可持续的融资余额约占流通市值的5%，或总市值的2%。 a股两融规模最高峰时约为2万亿3000亿元，相当于流通市值的8.8%。 目前的1兆4000亿元的水平仍然过高，必须进一步压缩。

两融作为资本市场的创新业务，给市场带来了越来越多的交易方法和交易战略。 投资者可以通过融资融券的基本交易功能和不同的偿债方法的组合，引导多样化的交易战略。 两融业务本来为大基金在资本市场提供了越来越多的安全期权，空，对冲，为大资本增加了保险系数。

现在，不仅很多散户在建立单边市，很多机构似乎也在建立单边市。 当市场想要“慢牛”的时候，他们利用两融争先恐后地买入过多，从而将行情发展成了“疯牛病”。 行情调整的时候，他们又利用两融卖空，加速股市下跌。

作为工具，融资融券本身是中性的，经常使用。 那是降低风险的工具，不好好使用的话会成为扩大投机的利器。 关键是成熟的资本市场和市场心理。 目前a股融通券正在实施t+1，不是取消两融业务，而是适当限制两融业务，从数量上压缩规模，从质量上使市场适应两融业务。

一句话，融券实行t+1还是为了稳定股市。 有一天，中国资本市场将十分成熟，也有可能重新实行t+0。

来源：澎湃商业网