“李锦：国企改革将重塑A股上市企业价值”

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◎李锦

中共中央、国务院近日公布了《关于深化国有公司改革的指导意见》(以下简称《意见》)。 这是新时期指导和推进国有公司改革的纲领性文件，必将揭开国有公司快速发展的新篇章。

在深化国有企业改革的大方向下，众多特色资产有望以各种形式逐渐注入上市公司，新一轮上市公司价值重构将开始，这也将对资本市场产生巨大的影响。

上述《意见》中的新提法和新变化，看点很多，需要仔细阅读。 现在，从学者的立场出发，谈谈个人的看法。

国有企业改革造就独立市场主体，重构红利

看点1 )整体与市场经济融合。

解读:这个评价很重要。 30多年来改革开放、国有经济改革快速发展取得的伟大成绩，增强了中国特色社会主义道路的信心、理论信心和制度信心。 但是，国内外都有否定国有经济市场化改革成果的力量。 《意见》确定了这一评价代表党中央的角度和态度。 下一次国有企业改革是在现有成绩的基础上全面深化，是社会主义的，是不断“完整”的。

看点二)国有企业真正成为独立的市场主体，打破体制机制的弊端，激发公司活力。

解读:使国有公司成为独立的市场主体，目的是充分激发和释放公司活力，提高市场竞争力和快速发展的牵引力，是深化国有公司改革的出发点和落脚点。 的任务是打破体制机构的弊端。

看点三)打造坚强、优秀的企业，壮大国有企业，不断增强国有经济活力、控制力、影响力、抗风险能力。

解读:这三个“做”和四个“力”是两个层面的任务，一个是国有公司，一个是国有经济。 这对建立和提出目标体系有积极意义。 三个“做”是真实的，是生产力； 四种“力量”还包括生产关系的变革。

看点四)积极促进国有资本、集体资本、非公有资本等持股、相互融合，推动各种全制资本长期获取资本缩短、相互促进、共同快速发展。

解读:人们常说持股。 相互融合首次出现在中央文件中。 各种各样的产品相互融合是一种状态，也是股份制公司追求的基准。

融合表明了混合经济所达到的程度和效果，实际上也是国有公司和市场融合的表现。 国有企业在管理、技术、产品、人才、资金、资源等方面都有特点，劣势是市场化程度不高。 民营企业的特点是市场化程度较彻底，但在管理、技术、产品、人才、资金、资源等方面相对落后，两者正好具有较强的互补性。 什么是融合？ 是特征的结合，是整合创新。

看点五)促使国有公司真正成为依法自主经营、自负盈亏、自身承担风险、自我约束、自我快速发展的独立市场主体。

解读:国有公司首先是公司，必须遵循市场经济规律和公司快速发展规律。

“市场”一词在《意见》中出现35次，是串标全文的主线，核心是使公司成为独立的市场主体。 现在，加上“自身承担风险”这一条，强化了市场经济中的风险特征。

看点六)要正确解决推进改革与重叠法治的关系，正确解决改革快速发展稳定关系，做好顶层设计，正确解决尊重基层创始精神的关系。

解读:三个“正确解决”，体现了国有企业改革的辩证关系，特别是群众首创精神是改革的动力、中国改革的基本经验。 当顶级设计与大众创造一致时，国有企业改革必然取得胜利。 在违反的情况下，国有企业的改革必然难以成功。 必须支持包括试行错误的人在内，在改革中大胆探索。 否则，国有企业的改革就不容易了。

分类改革是推进器，增强国有企业活力

看点7 )将国有公司分为商业类和公益类。

解读:这是官方首次将国有企业分为公益类、商业类进行改革并写入中央文件。 也就是说，新的国有企业改革首先被归类为国有企业。 分类改革有助于提高监管的比较有效性、考核的科学性，也有助于消除过去“眉目口水”的弊端，增强国有企业的活力。

此外，分类为未来探索公司差异化管理方法开辟了新的方向，未来国企的管理方法也将更加灵活多样。 基于分类，预计商业类国有企业将向更多种所有制资本敞开大门，国有企业并购重组将进入新阶段。

看点8 )国有资本绝对持股，相对持股，参与持股，能够着力推进整体上市。

解读:国有资本证券化是一个方向，大量有特色的资产有望以各种形式逐渐注入上市公司，开启了新一轮上市公司再造的价值，这也是国资改革的重要一步。 如果整体上市，国有资本将向股市投入数十亿资本，这将对资本市场产生巨大影响。

看点九)对自然垄断领域，实行以政企分离、政资分离、特许经营、政府监管为首要文案的改革，根据不同领域的优势实行网络运营分离、竞争业务开放，促进公共资源配置市场化。

解读:垄断公司、自然垄断公司如何开放，实现政企分开分政府资金？ 在这里提出了文案和做法，特别是将网络运输分开，加入其他资本，网络运输问题混合了所有文案，给民间资金带来了希望。

看点十)通过购买服务、特许经营、委托代理商等方式，鼓励非国有企业参与经营。

解读:公益性公司的目标可以引入民间资本和外资的参与。 这里是指参加经营，是指经营权。 采取市场化的经营方法，有利于降低经营价格，有利于更好地提供服务。

看点十一)大力推进国有公司改革上市，创造条件实现集团企业整体上市。

解读:目前许多大型国有企业上市多为核心优质资产，未上市资产存在诸多历史遗留问题。 实现整体上市后，有可能逐渐消化历史债务等问题，将要求大型国有企业再次“凤凰涅槃”。

集团企业基本没有改革，国有控股上市公司都是二级企业或三级企业，为了适应上市要求，采用了资产封装上市的方法，人为制造了大量关联交易。 提出集团企业整体上市，有可能从根本上处理历史遗留问题，减少关联交易，也有利于资本市场规范。 推进集体改革，意义重大，是一个突破。

看点十二)允许部分国有资本转为优先股，在少数特定行业探索建立国家特别管理股制度。

解读:这两种方法提高了国有资本的灵活性。 “优先股”是指在优先获得固定收益的前提下，通过放弃管理权，在有竞争力的商业类国有企业中增加民间资本的数量，以国有企业的经营权交换民间资本，可以扩大国有企业的功能。

后者主要应用于公益类公司、自然垄断公司的改革改革改革，不具备绝对的控股条件，可以实现对公司的政策诱惑。 在发生政治问题或损害国家利益的问题时，国家管理股有可能行使否决的权力。 这引入了欧洲一点国家的黄金股概念，有利于吸引更多的外资和民间资本进入，是一种创新。

修订推进的难点不是所有权，而是经营权

看点十三)保障经理层的经营自主权，法律不得干预任何政府部门和机关。

解读:未经法律授权的任何政府部门和机构不得介入经理层的经营自主权，保护公司成为独立的市场主体，经营权自主是关键。 当然目标被提出，实现需要一个过程，特别是董事长需要适应。

看点十四)董事会按照市场化方法选举管理职业经理人，合理增加市场化评选比例，加快退出机制的建立。 对市场化选出的职业经理人实行市场化薪酬分配机制。

解读:聘用市场化的国有企业高管，首先可以从首席财务官、首席拆迁师、首席新闻官等专业性较强的岗位开始。 这些岗位在不同的公司是共通的，市场上有成熟的报酬体系供参考。 在这里提出退出机制不是件容易的事。

改革的目的是防止国有企业的干部在享受体制内行政水平的同时拿体制外的高薪。

(看点十五)发挥国有资本投资、企业运营的作用，清理退出一批，重组整合一批，创新快速发展国有公司。

解读:三个“批量”实际上是分类后，布局公司的三种做法，为投资运营企业下一步重组和混合创造条件。 当前面临的首要问题之一是国有资产大量分布在重型工业中，这些领域的产能过剩问题非常严重，投资回报率非常低。 怎么整理退出，是又多又杂的事情，但不下决心是不行的。

国有企业重组的关键是向有特色的公司、重要领域、重要行业转移，强强联合是重要特征。

看点十六)通过证券交易、产权交易等资本市场，以市场公平价格处置公司资产，实现国有资本形态转换，支持公司依法合规，使变现的国有资本用于更重要的行业和领域。

解读:在证券和产权交易中，市场公平价格不会导致国有资产流失，变现的资本会被用到更需要的地方。

(看点十七)以促进国有企业经营体制转变，扩大国有资本功能，提高国有资本配置和运营效率，实现各种所有制资本长期短缺、相互促进、共同快速发展为目标，稳步推进国有企业快速发展混合所有制经济。

解读:要快速发展混合全制经济，提出促进国有公司经营体制转变等四个“目标”是重要突破。 这里是四个标准，特别是促进国有公司经营体制转变，使国有公司更具活力，混合所有制的首要标准。

混合制很难推行，实际上不是所有权而是经营权的问题。 混合制能否成功，不仅要看改革能否聚焦，还要看对经济的快速发展有没有效果。

值得一看的地方18 )不配送，不完全覆盖，不制定日程，成熟地一个一个进行。

解读:将“三否”提交给文件，正好是应对比去年更复杂的局面。 由于混合所有制多而复杂，这次改革越来越强调“稳步推进”、“有序推进”，向外界发出了不能为混合改革而进行混合改革、不能盲目追求混合改革数量、要追求效果和质量的信号

看点十九)鼓励非国有资本投资主体通过出资、股权收购、可转换债务认购、股权互换等多种玩法，参与国有公司重组和国有控股上市公司增资增资及公司经营管理。 实行同股同权，切实维护各类股东的合法权益。 与多种政府开展社会资本合作试点，逐步宣传政府与社会资本合作模式。

解读:参与非国有资本的国有公司重组或经营管理，实行同股同权，体现同一观点，在股权面前一律平等。

开展包括外资在内的多类型政府和社会资本合作试点，逐步宣传政府和社会资本合作模式。 实际上，很多地方已经在推进，整体效果也很好。 政府与社会资本的合作有助于聚集社会力量，增加公共产品和服务的供给，帮助创业创新和改善民生。

看点二十)加强国有公司相关法律法规的制定、修改、撤销、释放工作，确保重大改革依法进行。 完善国有公司退出政策，依法妥善解决劳动关系调整、社会保险关系延续等问题。

解读:要切实转变政府职能，减少审批，优化制度，简化手续，提高效率，同时对公司法的修改也要提到改革日程。 公司法必须修改，很多都过时了。

随着国有企业重组步伐的加快，一些公司的退出必须依法解决，考虑社会稳定。 在日益激烈的市场竞争中，劣势公司能否及时退出市场，直接关系到我国公司整体竞争力的增强和利润的进一步提高。 因为这个政策制定赶上了。

(作者是中国公司研究院首席研究员)

来源：澎湃商业网