“黄湘源：扬汤止沸 不如釜底抽薪”

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虽然ipo重启有些问题，但稍微分解一下，就会发现是因为过分重视保持注册制改革过渡期的特色，没有真正下壮士断臂的改革决心。

虽然这个番ipo重新开始了，但是也保存了审查体制和行政干预机制。 这只是在新股发行市场化改革中设置了一个过渡期，管理层用心的谨慎良苦，谈不上深也谈不上周全。 但是，市场对市场化总是有自己的解释。 除非发行机制进行根本性改革，否则利益集团很可能会找到将发行方法市场化变异成为他们利益服务的利益机制市场化的手段。 如果说奥卡因出售古股而使股票发行变异为大幅折价是其中最典型的一个例子，那么大型机构的资金利用“低价者得”大幅度阻止股票预期溢价收益而纳入的自由发行，就是市场化的变异

有人可能会说，即使有行政干预，仍然有那么多意想不到的偏差，如果没有行政干预，还没有彻底混乱吗？ 出乎意料的是，只要行政权力不退出，市场上也并不是没有正面对立的应对手段。 反过来提问，如果以市场化为根本方向的新股发行改革永远离不开行政调控，永远离不开行政手段抑制新股爆买，市场化的真经什么时候会到来？ 什么时候转移到注册制的对面？

据从事投资银行二十多年的资深市场人士温天钠介绍，沪深股市和港股有明显差异。 据悉在香港股市，新股市场一般不会打压二级市场。 上海股市的“新股认购”在香港股市被称为“新股认购”，一字之差不仅反映了新股发行方法的不同，也反映了发行机制的不同。 港股的发行也包括面向机构投资者的国际销售和面向零售投资者的公开发售两部分。 目前，中国香港监管机构要求新股公开上市最低1成(大型新股为5% )，认购数高于指定水平时，启动“回拨机制”，将越来越多的股票优先出售给分散户，最多达到全部上市股票的5成。 这样，只要参加订单，各账户就可以得到一定数量的新股。 也就是说，这是a股市场个人投资者多年来向往的“人手千股”。 此外，香港股市还可以采用孖展法认购新股，投资者只需投入少量保证金，即可认购越来越多的新股，这不仅增加了公开市场投资者在新股发行期间可能面临的资金不足问题。 散户倾向第一天抛售收益的投资行为可能在一定程度上影响新股的股价表现。 如果计入融资价格，大多数投资者对新股的投资收益甚微，但对机构投资者来说，需要处于二级市场更大的增长空之间。 因此，定价更为谨慎，也不必为了急于偿还现金而放手。 港股多年来没有因新股上市“采血”而引发行情暴跌，道理也在这里。

注册制改革过渡期ipo重启面临的许多问题具有偶然性和必然性。 由于研究制定具体政策方案的员工还缺乏必要的监管变革的心理准备，即使管理层具有比较确定、坚定的注册制改革的主动性和主动性，但如果过于信任政府有形的手的作用，则无法充分尊重市场规律，无法按照市场化的要求进行改革 幸运的是，根据最新的改革时间表，年审委将被取消，新股上市将真正使用注册制。

与其喝汤止住沸腾，不如在锅底拿工资。 重要的不是审查委员会的有无和何时废除审查委员会，而是监管分离，行政权力完全退出对新股发行的行政干预。 注册制改革并未要求监管者退出新股发行的形式审查。 在这方面，审查委员会是以市场中介机构的形式继续存在，还是可以委托给交易所专家资格审查和形式审查的专门机构，仍有争议，但为了让一个行政审查机构继续存在，放弃或阻碍市场机构的形成和成熟显然是不恰当的。 毕竟，登记制改革是革命行政权力的掌权者自身的生命。 对证监会来说重要的是维护市场公平，不能轻易同意双重股权损害该股的同权。 另外，即使让虚假上市者得到便宜的利益，也不能卖好孩子。 正如肖钢主席所说，保护中小投资者就是保护资本市场，心底无私天地广阔，行政放权是通向登记制和市场化的大道。

来源：澎湃商业网