“张茉楠：全球主权货币将面临重新洗牌”

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◎张茉楠

近年来，随着世界主要央行货币政策大幅分化、新一轮全球宽松和降息浪潮，全球主权货币将面临重新洗牌的过程。

美元主导全球经济金融周期，美元周期的转换是认知全球经济金融体系的前提。 美联储退出qe是美联储从过去十年的量化宽松周期开始转向紧缩周期的开始。 参考美国货币政策周期与美元周期的关系，美元强势周期可能会持续4~5年。 结果，其他非美系货币将出现贬义潮。

世界主权货币的新洗牌正在开始。 最近，欧洲央行启动欧版qe，实施更大规模的资产购买计划扩大资产负债表，从今年3月开始每月购买600亿欧元的债券，预计持续到年9月，总规模为1.08万亿欧元，欧洲央行应对通货紧缩和支持经济增长的决心非常坚定 事实上，世界掀起了新的降息热潮。 目前，土耳其、丹麦、瑞士、印度、埃及、加拿大等12个国家的中央银行进入了降息周期，只有巴西、俄罗斯、新西兰因国内通货膨胀和本币贬值等因素反对加息，许多国家都反对加息。 世界货币战争一触即发。

人民币汇率贬值风险需要引起高度警惕。 汇率与资产价格有很大关联，人民币汇率在短期内持续下跌，不可低估可能发生的连锁反应。 人民币跨境贸易、人民币存款、人民币债券三个指标衡量的离岸市场规模还很小，容易受到全球跨境资金流动的冲击，因此离岸人民币自然是首当其冲，在岸和离岸人民币都大幅下跌。 离岸人民币超过200点，最低达到6.2531点，创去年6月以来的最低纪录。 离岸人民币超过100点表明，离岸人民币首付将大幅减少，贬值预期将开始形成，可能对中国经济带来新的冲击。

另一方面，qe退出后，美元升值，人民币跟着美元对欧元也相应升值。 年以来，欧元兑人民币下跌近13%，今年迄今已下跌6.4%。 欧元区和美国是中国的两大贸易伙伴，欧元大幅贬值将对中国出口产生负面影响。 另一方面，其他国家竞争性贬值将导致人民币的相对稳定，不利于中国的货物贸易出口。

对新兴市场国家来说，金融体系的脆弱性和完全浮动汇率机制加剧了风险的暴露。 亚洲金融危机与金融自由化进程有关。 在华盛顿共识和imf的推动下，80~90年代是世界资本账户自由化的高峰期。 以东南亚和拉丁美洲为首的快速发展中国家利用外资迅速发展经济，但与之相反，没有建立完全的资本管制防火墙，特别是对资本外流的控制太松，特别是什么债务比率高、经常账户赤字大、外汇赤字大

美国作为世界的中心国家，货币、信用的扩张和收缩通过金融和贸易渠道传导到世界。 美联储今年加息只是一个大概的比例，美元强势的周期已经确立。 在这一大背景下，其他非美国货币对美元货币的波动性增强，许多周边国家不得不面对保罗·克鲁格曼的“不可能的三角悖论”，可能会产生全球新的货币贬值潮和资本外流等系统性风险。

“不可能的三角悖论”意味着一个国家或地区的货币政策独立性、资本自由流动性、汇率稳定性三个目标无法实现，要满足其中两个，一定要放弃一个。 国际资本大量流入/流出实际上是满足资本自由流动的目标，但直接冲击了一个国家的汇率和货币市场。

国际清算银行的数据显示，目前全球平均每天4万亿美元的外汇交易中，只有2%来自贸易和国际投资，其他都是投机交易。 这些投机资本对各金融市场的汇率差、利差和各种价差、相关国家的经济政策等很敏感，可能会产生过度反应，从而对整个金融市场产生不可逆的正反馈机制。 事实上，这次金融危机、债务危机、甚至大宗商品价格和新兴经济体资产泡沫无一例外都有跨境资本“兴起”的浪潮。

短期内人民币汇率的大幅波动是一个非常危险的信号。 近两年来，短期投机资本和人民币套期保值风潮兴起，积累了许多风险，但绝不可轻视。 货币当局要加强对离岸市场和在岸市场汇率波动的管理，密切注意人民币贬值的影响和可能发生的连锁反应，避免资产价格断崖式下跌和资本大量流失。 应该考虑征收托宾税，加强资本流动安全预警机制，切实维护中国金融稳定和金融安全。

从世界层面来看，主权货币争端已经成为各国共同的矛盾，更深层面上还凸显了世界金融货币监管机制的重大缺失。 特别是在全球货币金融周期严重分化的背景下，建立新的全球货币管理机制和更稳定的全球汇率体系变得越来越迫切和重要。

(作者是中国国际经济交流中心副研究员)。

来源：澎湃商业网