“新股发行改革给大机构开小灶？”

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新股发行体制改革，致力于培育中国独有的高盛或大摩。

21日下午，证券监督管理委员会召开信息通风会，正式对外公布修订后的《证券发行与承销管理办法》。 此次发行和承销改革的关键词是市场化、透明性、培育大机构、普通投资者的利益兼顾。

如果此次改革顺利，新股发行体制不会在行政主导和市场主导之间左右摇摆，而是沿着健康的市场化道路快速发展，如果培育中国有定价权的有力证券公司机构的细节有误，此次改革将被淹没在水里，很多人指责为既得利益者投降，中小 不知道改革者是否做好了技术和心理双重准备？

新股市场化的表现是，首先不使用行政手段强制规定发行价，价格由市场主导，不会为了提振股价而中止新股发行，而是为了抑制一级市值、抑制炒股而实行库存发行。 增加新股上市首日的股票供应量，取消网上股票出售的限制期，允许交易方、发行人、受让方自主约定网上股票出售的持有期。 通过库存发行的方法人为减少股票数量来降低新股溢价。 目前，ipo审核公司数量突破600家，供给压力较大，未来发行量无法大幅减少。

透明度的首要表现在新闻披露上，发行人及其主要经销商向公共投资者介绍时，提供给公共投资者的发行人新闻的复印件和完整性必须与交易方提供的新闻相一致。 也就是说，在获取新闻方面，从制度上保证参与交易的人和公共投资者得到公平的待遇。 参考成熟市场股票发行“静默期”的规定，首次公开发行股票申请文件受理后，发行人的发行申请经证券监督管理委员会批准，依法刊登募集股票意向书前，发行人和本次发行相关当事人应等待市场评估“静默”

公共投资者保护的首要特征是提高网上发放比例(大致网上发放比例在50%以上)，并且确定了网上回调的机制。 5月18日，证券监督管理委员会媒体发布《证券监督管理委员会投资者保护局对投资者兴趣的答复》，在确定发行价市盈率高于该领域上市公司平均市盈率25%的情况下，发行人进一步补充了新闻发布和风险揭示机制，并向发行人发行

这次新股改革有两大风险:一是市场化不彻底。 如果不相信供求关系，认为新股发行数量不影响市场冷热，就不应该把增加股票的方法作为新的冷门，严惩虚假，培养信心应该成为改革的核心措施。 二是对大机构的约束力可能还不具体。 当我们致力于培养有实力的投票时，必须在规则内执行这些投票。 如果不这样做，就有很大的风险。 在这方面，垄断公司给我们提供了充分的负面例子。

此次改革最引人注目的是监管层培养大机构、提高市场效率的潜在趋势。

新股认购可以鼓励发行人和承兑人创新定价方法，首次公开发行股票，通过询价方法定价。 采用询价方法定价时，发行人和承兑人可以根据初步询价结果直接明确发行价，也可以通过初步询价明确发行价区间，在区间内通过累计投标询价明确发行价。 更值得注意的是，允许发行人通过与主要经销商自主直接协商价格等其他合法可行的方法明确发行价格。 新股发行从两步直接变为一步。

证券监督管理委员会最终得到的是掌声还是臭鸡蛋，取决于对有实力的主要销售商的约束力。 未来新股发行承销之所以会聚集在有力的证券公司，是因为证券公司拥有深厚的人脉，有一定的定价权，在目前的发行过程中，在投行、承销业务中占有明显的特征。 如果发行人和主要经销商可以自主直接协商价格，发行人必然会喜欢占市场特点的经销商。 这在接近美国发行思路的主要经销商能够找到足够的市场买家的情况下，价格是比较有效的，发行成功与否的关键不仅在于企业自身的质量、市场遗留下来的想象力空之间，而且主要经销商能否找到足够的卖家？ 因此，主要经销商可以找到合格的个人投资者参加询价，网上销售时可以让其他机构接管。

但是，约束出现在哪里？

在承销过程中，如果进行虚假或错误的投资者广告或其他促销活动，以自有资金或变现形式用自有资金参与网上询价或销售，或强迫他人报高价等行为，将暂停证券承销业务36个月。 必须追究的是，证券市场的违规行为一般很难核实。 如果采用虚假方法上市，上市时进行库存发行，不当得利或数倍利润，给投资者造成实际损失，监管者如何调查？ 如何弥补投资者的损失？

培育大规模机构，进行市场化改革，必须在公平的基础上建立，改革才能有广泛的民意。 否则，公共投资者很可能对改革漠不关心，改革者有可能为自己制造越来越多的敌人。 因此，建立越来越多的细则，强制机构和当权者在规则内运行，将假币的损失降到最低，是证券监督管理委员会树立民望、建立市场信用、建立信用价格的核心。

来源：澎湃商业网