“黄金跌破1600美元 十年牛市面临方向选择”

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在投资者眼中，黄金一直被视为最重要的避险工具。 自去年9月以来，黄金3次在1800美元附近遭遇强烈抵制，但之后震荡回落，6次跌破1600美元，但之后始终恢复稳定。 本周，以法国总统选举为首，欧洲政坛出现波澜时，欧洲索布林危机再度恶化的前景高涨，全球资金非但没有涌向美国，反而成为避险工具，连续大跌1600美元。

回顾10年的黄金牛市，从253美元上升到去年的最高1920美元，在经历了巨大的累计涨幅之后，是否包括了巨大的泡沫？ 本周跌破1600美元是否表明行情正在转型？ 巴菲特最近看到空金的表现能被劝退吗？ 金牛市要去哪里，本周的《每日经济信息》证券周刊会带你打这一连串的问号。

石磊经过记者杨可瞻

货币现在在超发地缘政治上缓和新兴市场的诉求，难以支撑黄金的强势

四年前，随着次贷危机袭击全球，黄金价格从每盎司800美元一下子上涨到惊人的1920美元，全世界都意识到了黄金作为“货币之王”的威力。 并且在4年后的今天，当欧元区面临失去希腊的危险时，黄金被投资者无情地抛弃了。 到底是什么力量改变了金钱的命运？ 《每日经济信息》为你探索其中。

贵金属成为风险资产

本周二，纽约商品交易所comex6月交割的黄金期货收盘价比上个交易日收盘价下跌34.6美元/盎司，报收于1604.5美元/盎司，但到了周四，期货又跌破1600美元/盎司的整数关口，至1600美元/盎司。 截至周四收盘，黄金comex6在6月期货周下跌2.9%，黄金现货跌幅也达到3.36%。

这样的暴跌令人沮丧，一家黄金市场多头参与者表示，晚上回家看到屏幕金价暴跌，跌破1625个重要位置，感到惊讶。 2月29日也受到了同样的打击，跌幅更大，但与当时的高价位( 1791美元)相比，目前黄金价格的下跌更为悲观。 面对赤字，这个市场的人下定决心扛着死，等着钱回来。

“黄金和其他贵金属的暴跌是没有理由的。 ”标准银行驻日本商品交易负责人yuichiikemizu认为，销售除美元和日元外的所有交易品种是出于规避风险的目的。 资料显示，截至周四，美元指数一周上涨0.93%，欧元下跌1.23%，澳元下跌2.73%。

事实上，如果仔细看看黄金本周的第二次暴跌，其走势的高峰回路将紧随希腊激进左派政党领导人阿列克谢·西普拉斯的讲话之后。 在那次讲话中，蒂西普拉斯说，希腊议会选举结果导致救助协议无效，因此该国必须立即暂停债务负担，终止“野蛮”救助。

蒂齐普拉斯的态度就像给避险情绪加油一样。 根据UBS的估计，如果选择放弃三驾马车救助方案退出欧元区，希腊将因主权违约、公司违约、银行体系和国际贸易崩溃的打击，失去40%到50%的gdp。

投机客耗尽黄金价格的最后一根稻草与希腊债务危机加剧、乱世买金避险以前流传下来的理念正好相反。

《每日经济信息》记者注意到，欧洲债务加剧阻碍黄金上涨的不是一瞬间，而是日积月积的爆发。 一个明显的证据是，近两年来，欧元与黄金存在某种、隐藏或显现的正相关关系，同时随着危机加剧，这种正相关关系越来越强。 根据外汇交易商的oanda资料，以危机严重的一周前、六个月前、两年前为基准，欧元与黄金美元的关联性分别为0.75、0.68、0.39。 以危机稍显缓和的一个月前和一年前为基准，欧元与黄金美元的关联性与微弱的0.43完全相反，为-0.17。

投资者预计会出现通货紧缩

欧洲债务为什么要让黄金这种避险资产和欧元等风险资产长时间保持一致？ 这让很多人困惑。

事实上，如果调查黄金的历史动向，美国金融危机期间发生的上次黄金大幅度调整，长期以来与本轮非常不相称。 2008年3月21日至10月31日期间，黄金跌幅为23.49%，但整个调整周期仅为7个月。 去年9月崩溃的本轮调整已经持续了8个月，但黄金价格依然艰难。 实际上，昨天的黄金价格比年初( 1564.32美元/盎司)仅高1.32% )，可以说年内的黄金价格几乎走了一圈。

金价可疑的轮回证明基本面与2008年相比可能发生了一定的变化。 瑞信贵金属拆除师汤姆·肯德尔认为:“市场资金流向美元资产，特别是美国国债，而黄金正是这种流动性的来源，最近的黄金价格变得非常不利。” 根据布隆伯格的数据，自去年9月22日创历史新低1.7181%后，美国10年来国债收益率一直徘徊在最低位置，但昨日收益率为1.8531%，较历史纪录上涨0.14个百分点。

这种长期的吸金情况极为罕见，2008年美国10年期国债收益率也相继创历史纪录，但在当年12月19日达到最低位置的2.1231%后，收益率在最低位置徘徊了两天，之后半路冒进，2009年6月10日达到3.99.1 %。

值得一提的是，不仅是美国国债市场，同样被称为“避风港”的德国国债市场最近也获得了大量资金支持。 其中，德国10年期国债收益率昨日达到1.5365%，创历史新低。

对此，瑞达期货研究院拆船师郑楠表示，《每日经济信息》显示，与美元避险资金相比，资金流入黄金市场的规模和速度远远不及。 同样是避险，债券可以带来稳定的收益，但黄金只能持有现有的价值，不能自我上升。

郑楠认为，黄金呈现多方面的属性，其中最重要的是商品属性和货币属性。 黄金价格与风险资产的联动实际上反映了市场上的人们认为黄金的货币属性更重要 在货币属性下，黄金价格持续上涨的主要因素是流动性的改善。 现在，资金持有者期待着全球的通货紧缩，黄金的投资环境不好。 因为这笔资金偏爱防御性高的美元和美国国债。

谁来支撑黄金下一个十年

经过上次大幅度调整，黄金价格连续上涨，去年达到历史高位。 最近，在资金流动和通货紧缩预期高涨的双重打击下，黄金价格转为暴跌，市场人士开始怀疑投资者能否像过去十年一样继续以更高的价格拯救黄金，从而逃离熊市。

事实上，在过去十年中，作为黄金价格支柱的是全球货币超发、紧张的地缘政治因素和新兴经济体的黄金诉求增长。 资料显示，2008年9月和年11月美国相继推出qe1和qe2后，黄金实物涨幅分别为66.77%和17.51%，911日和伊拉克战争期间( 2003年3月至年8月)，黄金也分别为5.34%和229.63%

值得注意的是，目前新兴经济体依然大量买入黄金，以此支撑黄金价格，此外全球货币超发和地缘政治紧张局势也发生了巨大变化。 首先，货币超发由于最近的高通货膨胀压力而放缓，金融机构受到欧洲都柏林危机带来的流动性不足的影响更大。 3月份英国的通货膨胀率时隔6个月再次上升，达到3.5%。 另外，同样喜欢发行纸币的g7国家——美国的顾客物价指数也超过了2%的目标水平，为2.7%。

两国有必要进一步降低物价。 本周，英国货币委员会决定在目前的情况下不进行新的量化宽松。 英格兰银行副行长保罗·塔克指出，该国通货膨胀的下跌速度比预期的要慢，短期内无法进入央行的目标区间。 另外，近日，美联储主席伯南克没有提及qe3，也上调了通胀预期，这也打压了缓慢的预期。 ihs企业金融董事保罗·埃尔多安表示，伯南克不希望通过操纵通胀率来改善经济增长和就业率，美联储希望远离qe3。

从地缘政治角度看，伊拉克和阿富汗地区局势稳定，近期唯一有战争危险的伊朗局势缓和，有可能诱发金价下跌。 颐和金珠宝集团有限企业黄金研究中心主任刘利强表示，美伊核谈判展开后，地区形势有可能缓和，原油、黄金等大宗商品价格有可能下跌。

两大支柱开始破损，中国的黄金支出成为支撑今年黄金价格的最后关口。 华闻期货在研究报中指出，今年一季度中国内地从香港特区进口、经由香港进口的黄金数量大幅增加，中国的黄金诉求上升，在一定程度上影响了黄金基本面。 根据香港特区政府的统计数据，今年头三个月，通过香港特区进口和进口的黄金量为135.5吨，而去年同期为19.7吨。

瑞达期货的郑楠对《每日经济信息》记者表示，从短期来看，全球流动性不足仍将维持一段时间，但货币超发是长时间的趋势，因此近期的下跌并不意味着黄金中长牛市的结束，黄金价格中期调整至1400美元/盎司以下。

今后十年黄金能否继续牛的FRB政策将成为重要因素

美联储宣布两次量化宽松期间，黄金成为国际投资市场上绝对的明星。 未来十年黄金牛市是否走向终结，其决定性因素仍然是美国经济复苏的质量，还有美联储是否会继续力推qe3。

从2002年到2002年的10年间，国际黄金现货价格最多上涨了近6倍，完全不考虑杠杆率，和那家疯狂炒面的回报相差无几。 但是，当金价连续冲破1600美元的壁垒时，大多数炒金客都在想一个问题。 这十年间，牛市会走向尽头吗？

量化宽松产生黄金的投资价值

在考虑黄金牛市结束这个问题之前，请先看看花絮。 巴菲特的好朋友查理·芒诺上周在与cnbc的采访中说，如果1939年住在维亚纳的犹太家庭，钱是个好东西。 因为可以裁缝衣服，所以文明人不买黄金，投资有生产力的公司。 并且，在刚刚结束的伯克希尔·哈撒韦股东大会上，巴菲特举例回答了为什么不投资黄金的问题。 “如果有一片庄稼，每年等着收获是理所当然的。 如果投资一盎司黄金，几年后就会一直是一盎司黄金。 ”

当然，这并不能解释为什么黄金从50年前的每盎司30美元以上上涨到现在的1600美元左右。 很多人把黄金价格的上涨归结为频繁的战争(包括阿富汗战争、中东战争等)，另一部分人认为印度和中国等新兴经济体旺盛的诉求支撑着牛市。 但是，如果详细观察过去10年间黄金行情的动向，就会发现真正推动这一热潮的是美联储及其货币政策。

例如，2007年8月，现货黄金价格在700美元以下，当时人们似乎害怕黄金价格能否突破3位数，但在贝尔法斯特和雷曼兄弟等巨头纷纷倒下后，略有聪明的投资者从FRB的行为中嗅到了特殊的气息。 资料显示，2007年至2008年，FRB数次向金融系统注资，连续下调基准利率，2008年5月将定期拍卖工具( taf )规模扩大至750亿美元。 事实上，这些都是最初量化宽松的前兆，但当美联储实际开始印钱时，许多投资者意识到，黄金上涨是由于对美元体系的不信任和抵御通胀风险。

这也可以解释为什么在二轮量化宽松期间，黄金是国际投资市场的绝对明星。 据统计，自2009年3月( FRB首次发布qe1)以来，黄金上涨最多103 )，领先同期S&P500种指数涨幅约10个百分点。 今年以来，黄金只上涨了不到2%，但基准指数500上涨了近8%。 其重要原因之一是，尽管FRB今年1月宣布了转换操作( 0t )，但与qe不同，通过购买长期国债抛售短期国债实现了资产负债表总规模的不变。 换言之，FRB理论上没有新发行纸币，这显然不利于黄金的再投入。

美国部分经济指标持续改善

广发期货资深黄金研究员冯亮在《每日经济信息》中表示，目前黄金市场的投资热度并未下降，还有人更多空。 对未来黄金走势来说，美联储是否出台进一步的货币宽松政策至关重要。 其次按qe3，黄金价格完全创新高，我相信有可能上涨到超过2000美元/盎司。但是，如果没有qe3，即使这部分的预期越来越低，黄金也会回到以前的高价1920美元/盎司左右。 必须注意的是，就目前的情况来看，评价黄金十年牛市的结束还为时过早。 另外，今年的黄金走势比较规律，如果真的有行情的话，必须等到8月以后。 要说为什么，那是因为那个时候印度的结婚季节等季节性的要素会得到支撑。

事实上，美联储今年是否会发售qe3或ot2还是个未知数。 伯南克闭着嘴，另一方面，美联储衡量的是美国经济的复苏情况和欧洲债务的变化。 但是，从一点点经济数据的详细情况中，可能会看到一丝征兆。 据布隆伯格新闻分解，从经济数据看，FRB发布qe1时美国经济同比增长率为-4.5%，发布qe2时经济同比增长率约为3.5% (年三季度)。 事实上，今年第二季度美国经济比去年同期增长2%，毫不逊色于qe2上市前的水平。

从就业情况来看，2009年3月的美国失业率为8.7%，年8月为9.6%，今年4月为8.1%。 由此可见，美国就业市场确实恢复到了qe1之前的水平，这是FRB是否推进量化宽松的决定条件之一。 从物价水平来看，2009年3月，美国核心cpi比去年同期上涨0.05%，接近通货紧缩的边缘。 年8月的核心cpi比去年同期上升了1.45%。 今年4月，核心cpi比去年同期上升2.1%，略高于联邦储备系统政策目标的2%。 这意味着FRB在过去制定两次量化宽松政策时，考虑到了物价水平低于2%。 但是，当目前的物价超过目标时，伯南克要再次购买国债和抵押支持证券刺激经济，有可能带来通货膨胀风险，因此需要密切注意。

按qe3的话，黄金的价格会回到高位

美国经济确实在持续改善，但华尔街上也有人看到空。 记者注意到，高盛首席经济学家扬·哈斯在最近的报告中表示:“预计美联储将在今年6月的fomc会议上公布进一步的货币宽松政策。 这是因为在经历了几个月的势头之后，美国的经济增长再次开始放缓。 第一个原因是迄今为止的经济增长给今后几个季度的增长动力带来了消费，其中库存周期的逆转会对制造业产生巨大的影响。 虽然预计追加宽松有危险，但之前的两次储蓄首先结束了购买项目，没有准备后续项目，但两次经济放缓都迫使储蓄调整了政策。 这种情况今年有可能再次发生，特别是考虑到欧洲债务回归动荡。 ”另外，全球最大的债券投资基金pimco表示，美国经济复苏前景暗淡，美联储必须通过购买和扭曲国债来刺激经济。

如果美联储突然改变货币政策进一步放松，黄金市场会怎么样？ 例如，想想年龄。 数据显示，黄金去年7月下跌5%，而美联储8月推出qe2后连续5个月上涨，累计涨幅为20%，至去年8月上涨54%。 由于黄金价格目前报告为1583美元，如果只考虑今后20%的涨幅，黄金价格将按目前水平上涨至1900美元，很容易接近历史最高水平。

国债的差距成为重要的指标

当然，不仅仅是受美国经济的左右，欧洲都柏林危机的程度也是左右黄金走势的重要因素之一。 考虑到欧洲流动性已不能充分证明问题(欧洲央行采用ltro等方法注入流动性)，国债利差反而成为重要指标。

《每日经济信息》记者了解到，2008年12月，德国10年期国债与美国10年期国债利差约70个基点，前两个月，黄金触底至680美元/盎司。 国债市场当时的数据显示，投资者纷纷购买美国国债降低利率，市场避险情绪浓厚，进而黄金价格也上调。 但是，截至今年5月11日，德国10年期国债比美国10年期国债低30个基点，意味着由于部分资金从美国国债流入欧洲国债，避险情绪逐渐改善。 根据布隆伯格新闻的统计，黄金历史的底部多在德国10年期国债利率明显高于美国时形成。 例如2002年3季度，德国10年期国债利率比美国高出近70个基点，当时金价只有323美元，例如1993年1季度，德国比美国高出60个基点，当时金价最低从329美元上涨到407美元，累计涨幅

南华期货宏观总监张一伟在《每日经济信息》中表示，黄金之前的牛市受益于金融危机时期的避险情绪，一方面来自投资者对美元体系的不信任，另一方面来自对通胀的担忧。 目前，由于欧洲都柏林危机削弱了欧元的地位，日元、瑞士法郎等货币积极贬值，事实上美元的地位得到了加强，短期内似乎不再与其他货币竞争。 全球资金纷纷流入美元和美国国债后，黄金避险功能相应减弱。 特别是考虑到投资者目前对欧洲债务的进一步深化抱有一定的期望。 由于长时间以来没有处理2008年的问题，如果全球经济二次触底，各央行的集体放水仍将是一个粗略的事情，将进一步提振金价。 但是，黄金短期内是否会回到历史高位，首先是这次回调幅度是否足够深，其次是是否会发生足够大的避险，最后是7国集团的经济复苏情况。

6月中旬或金价临界期

值得一提的是，与黄金十年牛市的前景相比，华尔街显得谨慎乐观。 汇丰本月的报告显示，预计全年黄金平均价格将从原来的1850美元降至1760美元，年平均价格将从1800美元降至1775美元。 尽管如此，汇丰表示要看下半年的行情。 第一个原因是货币和财政政策、地缘政治风险和黄金供求控制有利于下半年黄金价格的走势。 另外，汤普森路透社gmfs表示:“市场对西班牙的新担忧是，黄金价格可能会提高到2000美元，突破时间点有可能在明年。 从短期来看，由于欧洲债务缓和和qe3可能性下降，黄金价格在未来几个月将下跌至1550美元。 但任何下跌都是暂时的，市场将再次聚焦西班牙问题。 ”

研究机构caseyresearch叙述了为什么黄金牛市还没有结束。 该报告称，实际利率(名义利率-通货膨胀)仍为负值，因此这最终会影响黄金的价格。 当实际利率为负时，现金和债券的收益率低于通货膨胀，投资者有趣的是至少转移到了不贬值的工具上，黄金自然成为了最可靠的投资目标之一。 投资者应该明白美联储和其他国家的央行是否会提高利率，但这种情况不会马上到来。 实际利率转为正，特别是超过2%的情况下，也许应该抛售黄金。

博盈贵金属投资总经理王瑞雷表示，黄金在经历长达10年的牛市后，确实需要喘息，短期风险明显，未来有可能大跌，甚至可能降至1500美元以下。 黄金价格已经跌破1600美元的重要支撑，但我相信这对牛市不会产生实质性的影响，中长期保持乐观态度。 数据显示，截至5月10日本周，目前全球最大黄金信托基金spdrgoldtrust持有量为4106万盎司，比历史最高水平(年7月1日本周)下降160万盎司，但仍居高位。

高盛高华认为，美国经济疲软、欧洲债务风险卷土重来、现货诉求稳定，预示着黄金价格上涨。 但是，在市场预期变低的情况下，如果欧洲和美国的形势不持续恶化，大量投资就不会突然转向黄金。 6月中旬可能是黄金价格的重要时期。 因为6月15日~20日联邦公开市场委员会召开会议，6月28日~29日欧盟峰会有可能开始讨论“增长合同”。 总体来说，维持积极黄金价格的前景没有变化。 预计6个月为1840美元。

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来源：澎湃商业网