“王影峰：交易所高收益债或跌出买入时点”

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年下半年，流动性紧张，资金价格持续上涨，中国债市宣告从年延续到年第一季度的牛市结束，债券收益率水平迅速上升。 截至今年1月，流动性紧张局势缓和，回购利率水平逐渐稳定，债市也出现了企业稳定的迹象。

但是，在资金逐渐回升的债市回升过程中，由于下半年资金紧张，债市投资者的风险偏好大幅下降，对流动性的要求大幅提高。 这是因为，当市场处于资金极端宽松、流动性极端充裕的环境中时，无论期限长短、信用评级高低，都同样具有良好的流动性。 在这种情况下，信用风险和流动性风险容易被市场忽视，投资者关注实际收益率水平的高低。 如果市场整体资金面变紧，整体流动性风险提高，投资者追求高收益的冲动就会受到抑制，对风险的关注就会大幅增加。

因此，债市近期转暖，成交越来越活跃，但期限短、信用评级高的品种很受市场欢迎。 另一方面，自6月底缺钱以来，平坦的上行收益率曲线呈陡峭化趋势，期限利差和信用利差开始逐渐拉大。

这几个在交易所债市中表现得很好。 甚至可以说最近交易所的信用债市场经历了信用风险和流动性风险集中释放的过程。

进入1月后，随着华锐风电警报公告的发布，投资者对信用风险的敏感神经再次紧张。 随着发行人年报的公布，企业债务信用风险的爆发成为投资者最担心的问题。 如果企业债务发行主体的年报出现赤字，债券评级将被下调，交易所回购质押的比例将下降，也有可能被取消在交易所办理回购式质押业务的资格。 如果发行主体连续两年亏损，其企业债务将被交易所暂停或终止上市交易资格，完全失去流动性。 评级下降，交易所回购比率下降，也可能导致部分机构投资者被动减持，对债券价格形成较大的下跌压力。

从流动性风险来看，交易所债市的流动性远远不如银行间市场，因此，在场内连续竞价交易模式下，大量抛盘容易导致债券价格雪崩式下跌。 另一方面，债市经历了长达半年的持续下跌行情，公募债券基金的业绩普遍不完全令人满意，面临非标准资产和货币基金的双重挤压，债券基金的回购压力大幅加大，发行出售面临困境。 在这样的市场环境下，个人基金遭遇巨额回购时，会被动减持所持交易所的企业债券，容易对其债务市值造成致命的打击。

在信用风险和流动性风险的巨大压力下，交易所债市经历了较大的下跌调整，多个债券的收益率水平已经上升到10%以上，超过了之前流传下来的固定收益率信托的收益率。 但是，交易所的信用债市场真的对投资者来说成了一个大陷阱，必须避开三点，不害怕吗？ 我认为我们没有必要那样做。 市场环境的恶化和由此带来的债市整体的急速下跌，也有可能带来意想不到的投资机会，“明明没有下跌却见底了”。

目前，年交易所债市仍面临诸多不利因素，如经济回暖、物价指数缓慢上涨、货币宽松预期减弱、美国退出qe引发的经济阻滞对新兴市场的流动性压力、互联网金融快速发展等，都是老生常谈 但是，同样想共存。 随着经济的持续复苏，公司全年经营状况得到改善，随着经济的复苏，信用风险也有可能降低。 由于退出qe对新兴市场流动性的影响，未来市场对中国央行放松货币政策的预期将会提高，商业银行开财科技商品交易所账户难以获得批准和银行间开户，对未来交易所债市的投资诉求可能会提高。 有助于改善交易所债市的流动性，国债期货等金融衍生品市场的快速发展，基于衍生品的套期保值交易策略也将快速发展。 国债期货的交易活跃度增加，程序化交易成为可能后，交易所内债市的流动性进一步加强，网络金融的快速发展也同样是未来债券交易的时短诉求逐渐加强，从而导致债券交易偏向场内交易模式，交易所债市的流动性等提高。

幸福祸福不可估量，祸福不可估量，在交易所债市悲鸣、狼借、市场整体收益率水平持续上升的情况下，机会可能悄然临近。

但是，这并不意味着忽视风险盲目投资。 对任何券投资者都要冷静拆解加以区别。 首先对债券发行主体的基本面进行深入研究，分析公司的经营状况和财务状况，结合其所在领域、未来快速发展前景等，综合评价发行债券的到期还款风险。 本来利息收入仍然是投资债券获得收益的最根本之处，获得利息收入的前提是该债券确实可以到期还款，对于还款可能出现问题的债券，收益率再高也是如镜般高。 特别是对于年中已经出现赤字的公司，在年经济大幅恶化的情况下，公司扭亏为盈非常困难，另外，如果再次出现赤字，发行的企业债务有可能面临暂停上市交易或终止上市交易的风险，必须避免这种债券

其次，结合投资者拟投入资金的时期和债券留存期综合考虑，投资留存期短于该资金拟投入时期的债券，应采用到期兑付的方法规避交易所信用债二级市场流动性不佳的风险。

(作者是上海耀之资产管理中心投资交易监督) )。

来源：澎湃商业网