“郭涛：国内对冲基金将在A股大调整后崛起”

本篇文章2623字，读完约7分钟

经过6月股市大跌的考验，国内量化对冲基金迎来了良好的快速发展机遇。 对冲基金人才协会( hta )常务理事郭涛在接受中国证券新闻记者采访时指出，如果说私募基金元年是一年，那么对冲基金真正崛起是在本轮大调整之后。

问:我们先从对冲基金的定义开始。 对冲基金是什么？

郭涛:对冲基金这种投资方法其实是舶来品。 虽然在英语中被称为hedge fund，但这个hedge不是以对冲为目的，而是以避险为目的。 因此，世界第一只对冲基金是不折不扣的对冲基金，通过创造空来规避系统性风险，只赚取超额收益的基金就是避险基金。 套期保值只是实现避险行为的操作手段。

这种避险型对冲基金的好处是通过支付一定的价格，严格控制了基金的下行风险。 这个价格的最大部分来自市场上涨带来的机会价格损失，但一旦系统性风险爆发，这个基金不仅会大幅战胜市场，还会带来巨大的正收益。

随着衍生产品的迅速发展，对冲基金的定义逐渐扩大。 现在，不仅仅是运用金融衍生产品进行对冲操作，cta和宏观基金等完全只操作金融衍生产品的也被称为对冲基金。 而且对冲基金有两个好处。 一个是规避风险，目标是赚取超额收益。 另一个是加大杠杆，增加回报的灵活性。

对冲基金和其他投资者最重要的区别是追求利润来源。 以股票型基金为例，普通多头投资者是贝塔型投资者，其收益来自大盘上涨带来的收益和个股超额收益两部分，在牛市过程中，如果伴随杠杆投资，收益将是巨大的。

但是，阿尔法型对冲基金的收益追求是超额收益的一部分，根据专业模型，这部分收益特征非常稳定，无论市场上的牛熊，每年可能只有百分之十几。 对这种投资理念的重复其实并不容易。 由于牛市中的任何多头基金都可能拥有两倍的行情，对冲基金对普通投资者的吸引力并不高。 但是，我们发现，一旦遭遇系统性风险，市场整体崩溃，面对流动性枯竭，之前流传下来的多头基金不具备避险能力，不仅在短期内出现大幅亏损，还加速了市场的“负反馈”进程。

例如，在此次股灾中，多边基金和多杠杆投资者随着股市下跌，将出现回购和保证金追缴压力，面对流动性不足，短期无法举债时，将安装担保，空增加期指 多头基金都是来增加对冲的，事实上造成了对股指期货的破坏，但由于阿尔法对冲基金有股指对冲和对冲空的大头，预期的折价反而增加了利润。 不仅如此，由于事先对冲完毕，所以不会和大部分投资者一起举债抛售股票，在一定程度上也起到了稳定市场的作用。

“没有杀你的人会让你变得更坚强。 ”有这样的话。 在这个适者生存的时代，尤其如此。 金融危机的本质是系统性风险的集中爆发，所有金融资产的波动率倍增，而且危机不可预测，因此对冲基金这种具有天然风险规避属性的投资工具值得长时间投资者重视。 对冲基金的特点应该是稳健、不随波逐流，这次股灾被公众熟知为对冲基金规避风险的特点。 如果说私募基金元年是一年，那么对冲基金的真正崛起是在本轮大调整之后发生的。

问:本轮牛市是杠杆化牛市，去杠杆导致的踩踏式股灾市场材料不足。 从对冲基金的角度来看，在举债牛市和举债过程中，其收益和损失表现出了什么样的优势？

郭涛:要理解杠杆市场的优势，首先必须理解杠杆的本质。 举债的本质不仅仅是借债，而借债只是举债的手段。 通常，投资者进行杠杆化其实是扩大投资组合波动率的过程，收益和风险被放大。 例如，一比一杠杆化的仓库，收益和损失会翻倍。

但是，波动率的扩大未必等于收益的提高。 投资是对不明确结果的博弈，未来收益的明确性(或称成功概率)是决定杠杆投资成败的根本，这也是专业对冲基金和个人投资者的区别。 例如，如果散户整体投资某股的成功概率只有50%，对冲基金达到80%，那么即使是同样的扩大杠杆化，对冲基金也会杠杆化扩大明确性高的事情(利润)，从概率上看，长期投资的累计收益率是

对冲基金是如何达到高收益率的呢？ 对冲基金种类多，低风险对冲战略有无风险对冲、统计对冲、市场中性和阿尔法对冲等。 例如，无风险套期保值包括期货和基于实物的套期保值、etf和基于成分的套期保值等。 统计套期保值是指对每个影响资产价格的因素，统计分解历史数据，推算相关变量的概率分布用于交易。 市场中性和阿尔法套期保值是指通过创造空股指期货完全或部分规避系统性风险，获得超额收益。

这种套期保值和超额收益的机会来自资本市场的某种价格失配。 例如，投资者主体不同、新闻不对称、对金融资产定价了解不够等。 认为对冲基金的存在意义也是对这些价格失配和新闻不对称的纠正。 由于市场成熟度不够，国外成熟市场中无风险套利除高频交易市场还存在外，基本上套利空之间已经被庞大的机构投资者群体拉平。 但是，在国内，随着新的金融工具相继推出，机构投资者的比例和投资者的教育需要时间，专业投资者在无风险和无风险套利空之间有了足够的时间。

所以，作为同一个杠杆投资者，我们发现，在战略上不同会导致结果大不相同。 由于对冲基金越来越多地通过杠杆作用扩大明确性投资机会，从收益率的分布来看，杠杆作用更为有效。

问:正如你所见，在股灾中，也有很多对冲基金面临着清盘的压力。 目前，从国内对冲基金来看，投资者应该如何选择对冲基金进行投资？

郭涛:这里要区分私募基金和对冲基金。 私募基金是指募集方法，对冲基金必然是私募基金。 但相反，国内主流私募基金目前是以很多事情为主的纯私募基金，对冲基金的应用本来就很少，完全没有被使用过。 上半年开设较多的私募基金经理是“奔我”，开设的私募基金都是直接复制公开募集的投资战略，所以不算对冲基金。

最近，国内的清洁私募股权也主要是这种非套利型的。 由于第二季度市场大量发行了这种纯粹的多头私募股权，随着股市短期内大幅下跌，打破网络止损线是很正常的。

投资者在选择包括对冲基金在内的产品时，首先必须理解其战略。 不同的战略，不同的市场环境表现也大不相同。 例如，最近亮眼的cta战略，由于本质是趋势跟踪型的，市场波动越大越有利于这类基金的表现，但如果a股未来进入平静期，整体波动率下降，这类基金的表现也会下降。 另外，民间对冲基金通常需要较长的持有期来实现其收益，验证其模式，并不是银行的财富科技商品利率可以按天记录的，因此短期收益的高低对民间对冲基金未来的收益预期没有参考价值。

(郭涛，对冲基金人才协会常务理事，曾任海外多(/k0 ) )对冲基金投资组合经理、全球宏观基金投研总监等职，在海外对冲基金高级管理层有10年以上的从业经验。 ）

来源：澎湃商业网