“IPO改革需要“顶层设计”推动”

本篇文章1384字，读完约3分钟

a股市场新股发行制度改革困难重重。 虽然制度导致股市供应不足和交易制度存在技术缺陷，但更深层次的问题是，a股市场从一开始就被设计为分散市场，没有建立起包含信托责任的股票经纪制度。 因此，改革的一项重要工作是培养证券公司承担信托责任，赋予证券公司自由销售权，促进养老金等各类长期机构投资者的快速发展，建立以机构投资者为中心的证券市场，提高新股发行的定价效率，降低资源错配的价格 因此，新股发行制度的改革需要推进“顶层设计”。

上任才100多天，郭树清主席就向外界展示了他对“顶级设计”改革的执着。 “不要审查新股的发行。 ”郭树清主席直言不讳地将学术界多年来对行政权力管制市场的诟病抛向市场。 学者们认为新股发行过程中存在的各种行政规制十分明显，a股市场新股发行制度经历着“限额制”-“审批制”-“通道制”-“推荐制+核准制”的多次制度变迁。 到了核制度阶段，行政权力对发行环节的影响依然无处不在。 对公司来说，上市渠道仍然是稀缺资源。 规制产生了高价的经济“租赁”，也成为了提高供给价格、创造更高溢价率的价格助力。 因为参与新股发行的各利益体只有二级市场这最后的退出渠道。

在笔者看来，a股市场的问题决不像“审查和可疑”那么简单； 处于市场增长路径的自然缺陷。

目前，西方金融市场上存在着两大定价体系。 一个是所谓的交易所主导的定价，另一个是交易商主导的定价。 但是，任何交易所的前身都是交易商主导的市场，只有中国例外。 其实，中文“市场”一词的构成有很深的含义，某种意义上“市”排在前面，就有了“场”。 没有做市商就没有交易所。 交易所之所以都是在交易商创造市场达到一定量时自发转换为交易所，是因为交易所透明度高、规范性强。 “梧桐树协议”是街头老黄牛们说“我保证佣金不会超过多少”，这就是华尔街的发源地。

我们的市场是由上而下建立的，先有市后有商。 从某种意义上说，中国的证券市场从一开始就建设为分散型市场，各股东直接下单进行股票买卖，进行电子化的集体竞价在世界上实属罕见。 虽然从一开始就一步步以行政权力赋予了高端的形式，但市场内质并没有形成。 因为我们的市场没有建立真正的股票经纪制度。 成熟的证券市场经纪制度及其衍生的做市商制度隐含着强烈的信托责任。 只有信托责任才能促进高诚信水平和法制完整的市场形成。 今天，我国证券市场由于缺乏信托责任，产生了一系列市场主体不能履行责任的问题。 信托责任和代理人制度是现代工商社会最基础的制度，股票经纪制度也是成熟证券市场的基础性制度安排。

现在很多人都很清楚，目前中国证券市场实际上最缺乏两种作用。 一是缺乏真正的交易商(主导市场的人)。 二是缺乏合适的投资者。 郭树清主席最近在许多场合不断放出关于投资者妥善管理的新闻，如督促个人投资者退场，劝诱长时间投入资金等。 可以看出他深刻理解市场的真正缺陷。 毕竟，不能要求所有市场参与者拥有相同的新闻渠道和知识水平。 散户主导的市场一定会采取炒新市场、炒坏市场等与过度投机相同的形式。 充分发挥信托责任，提高专业中介机构和投资机构对市场影响较大，可以比较有效地提高定价效率和降低游戏价格，最终优化资源配置。 另外，还需要实施建立中国“401k计划”、通过养老金等长时间机构投资者共享证券市场收益等多种补助制度。

从这个意义上说，新股发行制度的改革需要推进“顶级设计”。

来源：澎湃商业网