“改革红利或引诱股市风险偏好回升”

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中国经济现在面临的逻辑是不仅去库存，还去产能。 国家统计局唯一的公司产能利用率研究( 2009年中期)显示，2006、2007年为公司产能利用率高峰，自2008年全面下降，2009年中期以24个领域的产品产能推算，2009年第二季度有22个领域不同程度的产能过剩。

经过3年( 2009-年)的产能扩张，目前国内经济处于产能解放期。 据imf称，中国目前的产能利用率只有60%。 相比之下，美国目前的全部工业利用率为78.9%，在金融危机高峰期为66.8%。

生产能力的使用率决定公司的利润。 生产能力的开工率通常只有近90%的门槛。 只有公司提高足够的能力，利润率才能恢复。 在目前的情况下，政府需要在基础设施和投资链下进行相当大规模的订单。 这几乎是无法想象的。

金融方面的产能映射实际上是债务，消除产能=消除杠杆作用，目前宏观方面正在经历“债务紧缩诉求”。 按照目前的杠杆比率，中国经济的4个部门几乎没有扩张的可能性。

从政府部门来看，年中国可统计的政府债务总额约为28万亿元，占gdp的70%。 这没有计入大学债务、城市投债、政府性实体信托融资、以隐性养老金债务为主的社会保障基金缺口等。

从公司部门来看，公司部门的债务率(公司部门的债务占gdp的比例)每年达到105.4%，超过了债务阈值。 考虑到公司间债务连锁，也就是公司间应收账款(今年前7个月，中国工业公司应收账款达到7.83万亿元)，以及共同担保、相互担保形成的或债务广泛存在，整个公司部门的杠杆作用更大、更复杂。

从家庭部门来看，是家庭部门的债务率(家庭部门的债务占gdp的比例(仅为28年)，但由于非橄榄型社会的特征，中产阶级家庭承担了很多债务。

从银行系统来看，由于操作具有弹性，中国银行系统不良数据的真实性恐怕存在争议，特别是以下四个方面值得重新探索。 一是大公司和平台可以滚动和延期债务。 二是五级分类保持弹性，尽量在关注型贷款中积累； 三、将贷款转移到影子银行体系后，购买再生投资项目，以应对理财； 四、代同业或出借同业信用证。 记录同业拆台。 这样降低风险权重，减少风险资产，提高资本充足率。 因此，存在着带有巨大潜在不良和资本充足率空虚的银行，未来的行动可能会更加谨慎。

中国经济必须稳定目前的增长速度，短线别无其他选择，只能向基础设施和房地产链投错订单，延缓清晰的进程。 但是，用这种过剩产能进行短期订单以平稳经济衰退的传统方法数量，最大程度上受到来自中国的长期资本收益率及其预期下跌的制约，资本外流扩大，由此带来的货币收缩效应会带动资金价格上涨，从而加大民营部门的挤出效应。 从逻辑上看，也很难长时间维持这样的循环。

过去十年经济结构失衡加剧，关键在于政府和市场以前相对适宜的边界破坏、公权扩张失控，地方政府和国有经济部门掌握着土地、矿业权、税收、市场准入、环境标准等推动经济增长的大部分必要因素。 由于这种微观投资的转化率可以轻易改变，使得原本不可能的项目成为可能，信贷和投资重新配置，资源不匹配、债务膨胀和产能过剩目前已达到不可持续的状态。

因此，需要重新设计中央分权结构，从根本上改变目前资源重复低效配置、产业分散化的结构，也需要通过凝聚来节约基础设施投资。 要推进国有垄断部门改革，特别是要加快国有经济大幅退出经营行业、限制社会资源和进入垄断的现代服务业，引入竞争促进生产力的提高。 这种变化将逐年展开。 从长线来说，中国可能还是需要建立自下而上的基础来抑制公权扩张。 简单来说，就是八个字“预算民主、支出透明”。

股票的估值长期由分子决定，也就是说由公司利润( roe )决定的短期内受分母，特别是风险偏好变动的影响。 经济整体处于非产能化、非杠杆化的大背景下，公司利润(只有产能开工率超过门槛，公司才会涨价从而恢复利润率)和宏观数据很难在短时间内形成实质性的拐点，但风险偏好可能会发生变化。 未来，改革红利将逐渐释放，股市也有可能在充分吸收经济前景后，因风险偏好的回升而迎来反弹。 笔者认为，实施精简机构的大部分制度改革，完善产业政策和区域政策，抑制地方债务综合处理方案，保护银行体系，以此为契机推进中央结构再设计，大幅度减少支出，扩大减税空之间，可以开始改革

来源：澎湃商业网