“城投债利率高烧发出了危险信号”

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进入年，城市投债发行利率持续年下半年上升趋势，年初首次发行的“14怀化01”以8.99%的票面值创下公开发行城市投债票面值历史新高。 债券发行利率持续高烧，离“破9”还差一步。

城市债务利率持续高涨，对我国经济是不祥之兆。 作为债券融资的一种，城市投债利率暴涨，暴露出两大风险点。 一是融资资金价格上涨。 城市基础设施建设投资以城市投资为主要目的，但由于城市基础设施建设投资期长、收益率低，决定了筹资价格不能过高。 否则，收益很难覆盖筹资价格。 城市债务利率上升与城市基础设施建设收益率低正好相反，最终为城市债务偿还填补违约风险； 二是证明城市投资债务的市场诉求较弱，进一步深入分解，市场不再期待城市投资债务的回报，而暗含着城市投资债务本身和投资项目的巨大风险。

城债到期用什么偿还？ 第一还款来源必然是项目收入的回报，但如上所述，由于项目本身收益率低、期限长，显然无法依靠项目本身的利润进行还款，必须依靠第二还款来源的保证。 在目前的结构中，城市投债通常以土地的增值和出售收入为抵押来保证。 但是，市场上普遍预计年房地产市场状况将比年差，根据这一估计，土地增值收入很可能无法覆盖债务价格。 部分城市投债由地方政府担保，但地方政府除土地增值担保外，还有约定财政资金担保的部分。 在地方财政紧张的情况下，财政保证很可能会变成空的语言。

年城投债到期兑付规模较大，2009年上半年及部分2008年上半年发行的城投债将于今年上半年到期。 借新的继续还旧的，就像口渴一样。 这样拖延风险的战略本质上是把小风险变成大风险，越往后风险就越大。 在这几年来城投债未能妥善清理的情况下，继续新借款还旧债，新借款还利息，会使高地方债务负担变垒，延缓债务风险，但风险越积累，最终会给后代留下越大的债务负担

这绝不是笔者的危险发言。 事实上，目前债市整体流动性比较差，在二级市场出售城市投资债务通常要加很多bp (基点)。 这表明一级市场诉求不仅薄弱，二级市场诉求也薄弱。 城市债务的风险已经显现出来。

总之，无论从全年的宏观经济形势还是地方债务本身的规模和风险来看，继续游离于财政预算之外的筹资，继续增加地方债务都是不明智的，风险日益上升的循环无法再持续下去。 的当务之急，一方面要加强地方债务投资项目的管理，采取政府主导、市场化运营，提高该项目的效益，从而偿还债务本息，另一方面要尽快将地方新债务纳入财政预算。 例如，财政预算中包含的地方自行发行债券筹资等。 地方基础设施和公益性高的项目建设，也必须开辟多渠道的融资渠道，特别是政府通过让利引进民间资本。

来源：澎湃商业网