“刘宇：金融期货已成中国经济“升级版”战术配置”

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中国经济能否顺利“升级”，取决于资金货币价格的市场化能否顺利进行。 但是，正如马力突然大幅增加的汽车，没有增强制动器的制动性能一样，如果金融期货工具不完善，不提供必要的风险对冲，资金价格的市场化很可能诱发经济的大跌。 因此，快速发展金融期货已不是可行的选择。

刘宇

回顾35年来我国经济改革开放的过程，最大的逻辑是逐渐放开各种生产要素的价格，通过市场交易形成价格，通过价格诱惑资源配置，这构成了中国经济快速发展的主线。 今天，打造中国经济的“升级版”，就是要使中国经济顺利过渡到质量与速度并重的新阶段，经济保持一定的弹性，减小波动幅度。 未来几年中国经济能否顺利“升级”，取决于资金货币价格的市场化能否顺利进行。 但是，正如马力突然大幅增加的汽车，没有增强制动器的制动性能一样，如果金融期货工具不完善，不提供必要的风险对冲，资金价格的市场化很可能诱发经济的大跌。 因此，从全球角度看，快速发展金融期货已不是不可能的选择，而是不断增长，成为打造中国经济“升级版”的战术要求。

中国经济“升级版”的核心是市场在资源配置中发挥决定性的作用。 如果没有资金价格市场化，经济的“升级版”必然是镜花水月。 在利率受管制的情况下，利率不能发挥资金价格导向的作用，不能合理引导资金进入有经济效率的部门，信用逆向选择严重，当铺的中小企业、创业型科技公司、现代服务业很难得到比较有效的资金支持。 此外，影子银行体系无序增长，偏离监管，民间借贷盛行，宏观金融风险加剧。 在更广阔的视野下，汇率市场化和人民币国际化是实现资金市场定价的基础。 没有汇率市场化和人民币国际化，基础货币被动投放、货币政策独立性下降、资产价格泡沫等扭曲现象不太容易改善。

因此，资金价格市场化的路径是推进利率、汇率市场化，在此基础上进一步推进人民币国际化，最终目的是实现开放环境下资金的全球有效配置。 很明显，要实现这个目标，金融期货市场的支持是不可缺少的。

首先，快速发展金融期货市场有利于顺利推进利率市场化改革。 金融期货中的利率期货为微观层面的经济金融主体提供了应对利率波动的风险管理工具，减少了利率市场化的阻力。 利率市场化改革的推进，意味着利率波动的幅度和不确定性增加，在金融参与者面临的利率风险大幅提高的情况下，如果缺乏应对利率波动的风险管理工具，改革阻力就会加大，利率市场化无法顺利进行。

利率期货为金融机构提供风险管理工具，同时有助于市场发现实际利率水平，提高利率市场化效率。 利率具有大规模标准化的交易优势，市场新闻交流充分，可以迅速反应影响利率走势的因素，作为利率变化的重要预期指标。 此外，利率期货将大大活跃信贷、债券等各种资金市场的交易活动，有助于通过各方面的交易发现经济中真实的利率水平，提高资源配置效率，实现利率市场化的根本目标。

其次，人民币国际化离不开金融期货市场。 随着人民币国际化进程的推进，人民币在资本项目中的进入规模逐渐增大，在受预期因素影响较大的短期资本项目中的流动也将逐渐开放。 这必然要求汇率机制在调节人民币资本进入、保持国际收支平衡的过程中发挥越来越重要的作用。 因此，与人民币国际化相协调，人民币汇率波动区间逐渐扩大，汇率弹性进一步增强，金融市场汇率风险明显提高。

外汇为各类外国汇市参与者提供了较为有效的风险管理工具，帮助全球人民币资产持有人规避汇率波动带来的风险，有助于稳定人民币信心。 2008年国际金融危机后，金融衍生品交易从场外转移到场内的趋势明显，外汇期货的重要性更加凸显。 因此，目前虽然有一些外汇期货及人民币期权交易品种，但外汇期货的作用是不可替代的。 外汇期货具有场内交易和连续交易的优势，有标准化合约，风险管理涵盖的主体更广，诱惑功能更强。

同样，人民币国际化也离不开利率期货、权益类期货等其他金融期货品种的活跃运行。 国际支付系统( swift )的数据显示，今年4月人民币成为全球第七大支付货币，全转账支付占1.4%。 根据今年前5个月的数据推算，人民币结算在中国货物贸易中的比重接近17%，人民币结算功能取得了较大进展。 但从长远来看，只有通过人民币回流渠道，让全球人民币通过国内债券、股市等金融市场融入中国经济大循环，合理分享经济快速发展成果，才能真正吸引国外投资者长期持有人民币，进行估值、决策。 据统计，年末，美国各类债券余额39.9万亿美元，约为其国内生产总值的2.5倍，而我国各类债券余额26万亿元，不到国内生产总值的50%。 由此可见，国债期货、权益类期货等金融期货品种可以大大拓展国内债券、股票现货市场的广度和深度，在人民币国际化进程中具有重要意义，具有很大的快速发展潜力。

再者，金融期货市场的建设有助于化解资金价格市场化带来的新风险。 汇率市场化、人民币国际化加剧了利率、汇率的波动性，有可能加剧我国金融业的系统性风险。 一直以来，人们认为金融期货是风险从抗性低的人向抗性高的人转移，首要表现为风险转移，但并不能消除风险。 但是，2008年国际金融危机的教训表明，“系统性金融机构”在系统性风险触发机制中发挥着重要作用，“系统性金融机构”合理运用金融期货监管风险将大大降低系统性风险爆发的概率。

(作者是北京金融衍生品研究院的研究负责人)。

来源：澎湃商业网