“张茉楠：非常规货币工具将常规化”

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◎张茉楠

目前，随着外汇占款增长趋势的下降和我国经济的新常态，货币创造的主要渠道状况也发生了变化，央行将不断创新货币政策工具，非正规货币工具将常规化。

央行使用slf操作而不是降息和降息等货币工具，表明央行仍然采取“稳定总量、优化库存”的货币调控模式，而不是使用“强刺激”或出台全面宽松政策。 关于货币存量，中国的信用规模目前居世界首位，中国广义货币( m2 )约为美国的1.5倍，是世界第一货币发行大国。 m2和gdp之比达到2，远远超过日本的1和美国的0.7。 但问题是，长期贷款在商业银行中所占比例高达55%以上，银行闲置资金不足。 在商业银行和金融机构普遍存在“短期长期贷款”现象，资产负债期间的不匹配直接造成了商业银行的流动性风险。 这是因为需要短期货币工具。

与直接摊销和降息等总量工具相比，slf期限为3个月，天然加入了货币投放回调机制。 3个月后是否继续投入，主动权在货币当局，这大大提高了货币政策的主动性、灵活性和前瞻性。 如果说当前的结构性货币政策是新常态下的应对，那么货币政策市场化框架的明确和变革还不成熟； 那么，明显的显性趋势是，过去依赖外汇占款投入基础货币的方法正在发生变化。

更多的信号表明，随着美国qe政策调整带来的全球货币金融周期拐点的到来，人民币资产和货币扩张的内外环境发生了趋势性变化。 中美利差、利用人民币即期远期汇率测算的无风险套期保值空之间明显收窄，未来外汇占用金可能持续下降，这将极大地改变以往以外汇占用金为主的货币创造机制，也是我国依赖外汇占用金投入基础货币的经济

第二个目的是央行通过开放短期流动性来稳定短期市场融资利率，激活金融机构配置信贷等长期资产的动力，从而降低实体融资价格。 但是，能否比较有效地降低实体融资价格还需要进一步注意。 因为，融资价格的下降，资金诉求方和供给方也要综合考察，考虑到实体融资诉求弱、货币供给内在收缩、经济下滑压力大，短期内可以抑制市场资金利率，但长期利率取决于信贷的风险溢价水平，特别是商业银行借贷。

一年多来，央行相继推出新的融资工具，撬动资金存量，在短期和中期利率上形成“利率锚”。 央行推出担保补充贷款( psl )是作为基础货币投入的重要渠道，一方面弥补了再贷款信用风险高的问题，另一方面psl利率可以作为政策利率基准，通过调整psl利率来引导市场利率，从而使货币政策从数量锚转为利率锚。 由于psl担保以贷款为主，鼓励银行投入表内贷款，其结果是鼓励基轴货币的补充和银行资产的扩张，可以起到边际货币创造的作用。 此外，央行还可以调整商业银行和金融机构的超额准备金和超额储蓄率，以影响利率和流动性，或者仿照发达国家非常规方法，重启国债市场抑制库存流动性，使基础货币投放渠道更加多样化、多样化等，从而调整债市结构。 因此，预计央行将更频繁地采用结构性货币工具，货币主导性将大大加强。

(作者是中国国际经济交流中心副研究员)。

来源：澎湃商业网