“李宇嘉：楼市去库存的托底效应 不能以增加新的无效产能为前提”

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◎李宇嘉

中央经济实务会议提出了五项任务，一方面体现了短期决策层顶住改革阵痛、稳定增长需求之间的艰难平衡，另一方面反映了中长期稳定增长、结构调整和促进改革相权衡的顶层设计。

提高生产能力、提高杠杆能力排在五大任务之前，显示了决策层对锐意改革的决心和信心。 事实上，过剩产能和高杠杆化已经成为我国经济的顽疾，对经济稳定和转型的阻滞、财政可持续性和金融安全的冲击已经呈倒退之势。 高杠杆来源于不断增长的过剩产能。 因为一旦生产能力变大，杠杆就会被绑架，继续高杠杆化已经成为不可缺少的选择。 因此，只有充分发挥生产能力，才能打破对生产能力“大而不倒”杠杆的绑架，两者到底是两面的关系。

截至2009年，我国非金融实体公司的杠杆率和负债率是主要经济板块国家中最高的。 在这种情况下，消除生产能力和杠杆效应将会冲击经济的稳定增长和金融风险的防范。

很明显，决策层也注意到了这个问题。 因此，五大任务中，还有三个项目，即撤库、降钱和补短板，被期待着不会对产能削减和杠杆化造成过大冲击，不会失速，稳定金融系统，不会爆发系统性金融风险

过去，忽视生产能力、去杠杆化给经济金融带来了太大的冲击，但触底经济的力量还很弱，失去生产能力、去杠杆化扔老鼠，实际上是生产能力“大而不倒”的杠杆化

在生产能力方面，中央经济实务会议之所以提出“兼并重组多，破产清算少”，也是因为担心见底力度不够。 但是，在这家破产的公司合并重组的情况下，在实践中如何操作，谁来出头，还是一个值得探讨的问题。 如果任务落到国有企业肩上，是不是违背了国有企业改革的初衷？ 与此相对，到底有多少力量呢？ 这是“不破坏”决策层上的力量。

在见底经济的三大任务中，降价后的钱受制于财税体制和捉襟见肘的地方财政，要弥补作为中长期有效改革措施的短板，首要看基本建设。 但是，在土地财政小、43号文对地方举债收紧的情况下，连续3年保持20%左右高增长的基础设施投资在未来空之间可能比较有限。 审查署最近发表了鉴定结果。 截至10月底，铁路、水利等重大建设项目进度缓慢，超过85亿元的铁路项目投资完成率不足10%，水利工程90%没有进行正式用地审批，可能就是这个原因。

鉴于楼市对领域上下游和地方财政的影响比较大，笔者认为楼市“去库存”的效果将决定楼市见底经济的力量能发挥多大的作用。

另一方面，推进楼市库存转移，可以覆盖热上游冰封的开发投资、新建、土地市场，帮助稳定投资的关键作用，搞活下游装饰装修、家具家电、纺织等家庭支出行业，帮助稳定支出的基础性作用； 另一方面，楼市库存不足促使上下游原材料和制造业诉求，缓解制造业产能不足、去杠杆化引发的经济空停顿、金融风险。

但是，清理库存必须贯彻两个基本原则:稳步增长，保障生产能力，毫无顾忌地推进杠杆化，一个不以增加新的无效库存为前提。 也就是说，楼市去库存不是卖给农民工房子，不仅仅是拉动开发投资、新开工、土地市场，也不是延续土地财政。 这样的目标导向，尽管短期内库存消化效果很好，但将来可能会负面激励越来越多的无效库存。 相反，脱库存必须在住房制度改革的深化中实现。 即通过降低入户门槛、均等公共服务、“市民化”外来人口、降低购房价格，将农民工潜在无效住房的诉求转化为现实、较为有效的诉求，发挥城市化集聚作用，人口、产业、服务、住房同步

二是以消化上下游现有的生产能力为前提。 也就是说，过剩产能规模过大，占用的金融杠杆过高。 在稳定增长压力较大的情况下，短期内降低产能，摆脱杠杆作用，经济和金融冲击过大，需要楼市库存才能发挥见底效应。

但是，消除库存多次要“搁置”，基本上，只有消除生产能力才是经济稳定增长、防范金融风险的“底线”冲击。 消除库存只能消耗上下游现有的生产能力，不能鼓励以前流传下来的制造业生产新的无效生产能力。

(作者是深圳市不动产研究中心的研究员)

来源：澎湃商业网