“易宪容：新国九条怎么不打折扣落到实处”

本篇文章2447字，读完约6分钟

国家九条的出台，标志着沪深证券市场在完全“市场化、法制化、国际化”的资本市场战术上又迈出了一大步。 保护中小投资者权益的核心至少包括客观公平的交易平台、客观公平的投资回报机制、切实有效的赔偿和救助机制几个方面。 此次在投资者的知情权、上市公司的投票权等方面进行了新的尝试。 我们热切希望将这些关联交易规则、赔偿机制、企业退市等措施纳入法律条款，使之具有相当的可操作性和法律认真性，确保新国九条成为沪深股市的基础性制度。

新股发行制度改革意见提出后，国务院上周五发表了《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》(以下简称《新国九条》)。 新九条分别从投资者的适当性、分红、回购、透明度、知情权、赔偿机制、加强教育等方面入手，阐述了如何保护股市中小投资者的权益，如何完善市场，调动股市信心。 诚然，这是上海股市走向成熟的重要举措，因此被市场各方视为重大利好，疲软的上周五当天创下一个多月来最大单日涨幅。

为什么股市制定了专门的制度规则来保护中小投资者的利益，而其他普通的产品市场，例如大型超市就不需要呢？ 众所周知，汽车市场上还设立了担保协议制度，以保护新闻微弱的买家。 金融市场情况大不相同，任何金融产品都是对信用的风险价格，是交易当事人对金融合同的承诺。 股票是上市公司在样式化合同中对投资者未来收益和风险的承诺。 由于上市公司和投资者，特别是中小投资者处于严重的新闻不对称状态，而且这种严重的新闻不对称是指未来的承诺，如果没有完善的法律制度，弱势中小投资者的权益随时都有被严重侵害的危险。

无论是金融市场的专业信息，还是对某种上市公司的专业知识，中小投资者始终处于严重的不足状态。 他们没有足够的专业信息来优化投资组合，也没有足够的知识来分析某些企业和领域的市场前景和风险。 由于中小投资者进入市场的财力及其权益自我保护能力非常有限，无法评估这些股票风险定价的合理性并做出合理的投资决策。 因此，制度规定不完善、报道披露不足、陈述性误解、遗漏重大事项等都可能造成他们的重大损失，甚至这些都有可能成为侵害中小规模投资者的工具。 新国家九条制定的这些新规则，就是从这多个方面切实保护中小投资者的权益。 因此，正如新股发行意见一样，新国九条也将成为沪深证券市场健康快速发展的另一个基础性制度。

沪深股市长期以来都与实体经济的增长背道而驰。 虽然存在上市公司治理不规范、股市定价机制不合理、内幕交易严重、政府市场监管过多等诸多原因，但最重要的是，这些制度短板使得股市在相当程度上成为了大股东可以任意压榨中小投资者的市场 近年来，几乎所有进入市场的中小投资者都面临着血淋淋的风险，更多的中小投资者失去了对股市的信心，被迫远离股市。 当市场占主导地位的中小投资者不得已退出市场时，这个市场如何繁荣？ 现在，根据新国九条规则，不仅要保护中小投资者的利益不受侵害，还必须让中小投资者实际分享投资收益，分享改革红利。 这将从根本上改变上海股市的面貌。

保护中小投资者权益的核心问题至少包括一个客观公平的交易平台、一个客观公正的投资回报机制、切实有效的赔偿和救助机制几个方面。

中小规模投资者进入股市，也并不是因为天然的弱者而处于不平等的地位。 为此需要市场准入和退出的公平性、交易操作规则的公平性、新闻获取的公平性等机制的保障，但只有在公平公平的交易平台上才能形成较为有效的对价机制和定价机制，由此中小投资者根据相关情况做出投资决策 另一方面，在以政府权力为主导的市场中，不同市场当事人的权益明显错误等，通过政府权力进入市场的人可以获得利益，自由进入市场的人其权益和利益有可能受到侵害。 因此，逐步放松政府对市场的各种管制，保证新闻披露的公开和透明，是建立客观公正的交易平台的基础。

中小规模投资者期待着利润进入市场。 由于沪深股市投资收益率制度的缺陷，中小投资者的利益受到了全方位的侵害。 投资者除非在股市短炒，否则不可能获得上市公司的合理利润。 为此，新国九条将如何优化投资收益率机制放在突出地位，制定了相关制度安排。 例如各种形式的红利、市场溢价的资本收益率、投资收益率管理的优化等。 完全回购制度、“以股付息”、利润分配与融资和再融资相结合等文案最为突出。

其中，中小投资者利益受到侵害时，如何得到赔偿、救助，是沪深股市过去制度设计中最欠缺的部分，已有许多重大的事情不能做了。 处理这个问题又包括两个文案。 首先是中小投资者的利益受到侵害时，有低价的金钱处理、赔偿或救济方案，其次是严厉打击证券市场的违法行为。 在现代证券市场，违法行为是常态。 与此相对，发达国家的股市有严格打击违法行为的制度，使任何违法操纵者、内幕交易者都没有藏身之地。 以前沪深证券市场上违法行为盛行的问题是违法价格过低，打击力度不够。 此次新国九条在这方面有一系列严格的规定，特别是在投资者知情权、上市公司投票权等方面有了新的规定。

现在市场各方都在看新国九条是如何真正落实的。

笔者认为，上海股市中小投资者利益难以始终得到比较有效的保护，首要难点在于离不开政府对市场的主导作用。 在政府不退出，仍然发挥主导作用的情况下，市场对资源配置真正起决定性作用的是空的语言，新国9条实现预期目标可能并不容易。 因此，新九条必须通过公共决策的方法不断完善，如确保司法制度的独立性，确保中小投资者的利益以低价维护自身权益，比较有效地抑制既得权益集团在股市的强势地位等。 在这些方面，现有的制度需要改进的地方太多了。 只有这样的制度问题得到逐一切实妥善的处理，中小投资者的市场力量和大股东的市场力量才能从根本上逆转，中小投资者只有在利益受到侵害的情况下，才能通过司法途径得到公平公正的判决。

新年总是带来新的希望。 新9条的出台标志着沪深证券市场在完善的“市场化、法制化和国际化”资本市场战术上迈出了更大的一步，为了使新9条成为沪深股市的基础性制度，将保护中小投资者权益的相关交易规则、赔偿机制、企业退市等措施纳入法律条款

来源：澎湃商业网