“5月M2增速革新低 低增速料成常态”

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根据中国人民银行14日公布的数据，5月人民币贷款增长1.11万亿元，比去年同期增长1264亿元5月末，广义货币( m2 )余额160.14万亿元，比去年同期增长9.6%，增速分别比上月末和去年同期增长0.9个百分点和2.2个百分点。 专家表示，m2增长率首次低于两位数，金融杠杆效应逐渐显现。 央行不会为了实现目标值而调整货币政策操作。 未来，随着金融杠杆业务进一步推进，m2增速大幅反弹的可能性不大，很可能在一段时间内维持较低的增速水平。

金融系统内部的杠杆作用是主要原因

央行相关人士表示，近期m2增速放缓，首要原因是金融系统降低了内部杠杆效应的反映。 近年来，一些金融机构通过资金多层嵌套进行监管套期保值，在体系内举债实现快速扩张，积累了一定的风险。 稳健中性货币政策的实施和监管逐渐加强，金融体系自主业务调整降低了内部杠杆水平，同业、资本管制、表外及影子银行活动高度相关的商业银行股权及其他投资等科目扩张放缓，从而衍生出的存款和m2增长率也相应下降。

具体来说，5月商业银行的股票和其他投资科目比去年同期减少1.42万亿元，下拉m2增加约1个百分点。 货币持有主体的一些变化也反映在这上面。 5月末金融系统持有的m2仅增长0.7%，比整体m2增速低8.9个百分点。 另外，非金融部门持有的m2增长10.5%，比整体的m2增速高出0.9个百分点。 总的来看，金融体系控制内部杠杆对降低系统性风险、缩短资金链有积极作用，对金融支持实体经济也没有产生较大影响。 另外，5月份财政性存款增加5547亿元，比去年同期增加3928亿元，暂时下调m2，增长约0.3个百分点。

交通经济学家连平认为，随着m2增速放缓，跌破“10”，金融杠杆效应逐渐显现。 在货币政策由宽松向中性转变、由脱虚向实务发展的背景下，m2增长率的下跌趋势基本明确。 另外，m2增速放缓在一定程度上反映出市场对未来货币政策、监管政策等预期出现了短期超调。 公司融存量规模比去年同期增长12.9%，但直接融资下行，表外委托贷款减少278亿，未贴现银行承兑汇票减少1245亿，这可能都是市场短期过冲的表现。

m2材料继续振动下降

“随着杠杆率的加深和金融回归实体经济服务，预计略低于过去的m2增速有可能成为新常态。 》央行相关人士表示，随着市场深化和金融创新，影响货币供给的因素更多、更复杂，m2的可测性、可控性及其与经济的相关性也在下降，无需过度关注或解读其变化。 例如，表外财科技商品高速发展，在一定程度上也具有货币属性，但未计入m2。 此外，巨额存量货币也能更好地发挥作用，特别是通过充分利用存量资产或公司举债实现信贷资源的优化配置，从而提高存量货币的周转效率。

但是，连平认为，持续低m2增速应该引起适当的关注。 因为金融机构举债期间表外、同业等业务缩小，货币衍生能力下降，拉动m2增速，但持续大幅收缩也可能对未来实体经济造成融资价格上涨等不良影响。

招商首席宏观分析师谢亚轩认为，监管政策严格将抑制表外融资增长，部分指控将回归表内信用。 预计在严峻的监管趋势下，表外融资规模仍将受到抑制。

“年政府实务报告政府为m2设定了12%的目标，但并不意味着中央银行为了实现目标值有必要调整货币政策操作。 ’谢亚轩预计，中性状况年末的m2增速将比去年同期下降9.7%，悲观状况的m2增速将下降9.0%。

信用支持的实体经济实力没有减少

那么，应该如何判断对经济的影响呢？

央行相关人士表示，目前货币信贷运行总体正常，金融对实体经济的支撑力相对较强。 5月，新增人民币贷款达到1.11万亿元，比去年同期增长1264亿元，贷款余额比去年同期增长12.9%。 新增社会融资规模1.06万亿元，比去年同期增长3855亿元，社会融资规模高于去年同期增长12.9%的预期目标。 m1比去年同期增长17%，整体仍保持较快增长，从m1增量结构看，单位活期存款比上个月增加5646亿元，表明公司用于支付的流动性充足。 这些表明，金融特别是信贷对实体经济的支持力度仍然很大。

调查显示，商业银行管理同业等业务，扩大对实体经济的信用投入。 并且，央行根据经济形势变化和市场供求情况，综合运用多种货币政策工具灵活提供不同期限的流动性，维持了银行系统流动性的中性适度和基本稳定。

“社会融资规模的增长、m2增长率的下降，都会对固定资产投资产生负面影响，带动经济增长率的下降。 ”谢亚轩表示，但考虑到社会融资结构中较大狭义融资受正常贷款利率的影响，这第一是受政策利率而非市场利率的影响，其次是表外融资回表内，表内融资价格较低。 因为这个社会的综合融资价格略有上涨。

谢亚轩强调，目前中国经济的主要推动力已经从投资转移到费用上，影响费用的主要因素不是利率和资金供给，而是收入。 预期收入改善，费用稳定，进而抵消经济下滑的幅度，预计下半年国内经济增长率可能仍在6.6%左右。

“低的m2增长率可能会维持一段时间，但由于金融施加杠杆作用，会更加重视兼顾实体经济的增长吧。 ”连平认为，未来随着金融杠杆业务进一步有节奏推进，m2增速大幅反弹的可能性不大，很有可能在一段时间内维持较低的增速水平。

连平强调，快速推进金融杠杆化可能会给金融机构带来更大的流动性压力，进一步推高市场利率和实体公司的融资价格。 目前的信贷增长率仍在维持，但考虑到由于市场利率上升，银领域债务价格整体上升，利率差距缩小，银领域债务端缺口较大，商业银行可能面临资产端减速或紧缩的压力。 因为，这个未来的货币政策很可能会更加重视宏观流动性平衡的调控，从而防止金融市场流动性风险的爆发和公司融资价格的大幅上涨。

央行相关人士指出，在经济快速发展新常态的大背景下，应多次积极稳妥地确保这一总方针不发生动摇。 当然，还需要加强监管调整，把握政策力量、节奏，稳定市场预期，使结构调整整体平稳有序。 央行将继续根据经济基本面和市场供求变化，充分利用多种货币政策工具组合，把握去杠杆化与维持流动性基本稳定之间的平衡，为供给侧结构改革营造中性适度的货币金融环境。

来源：澎湃商业网