“大成基金首席经济学家姚余栋：美联储将陷入两难境地”

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经记者张寿林、姚祥云

1月24日，“金融街88号”论坛年会在北京举行。 大成基金副总裁兼首席经济学家姚余栋在演讲中指出，美国经济出现了非理性繁荣的迹象。

姚余栋的评价显示，美联储前期连续qe及其后续的连续缩表，预计已经正常化，在高价格企业的情况下，恐慌指数空前低迷，历史罕见，倾向于资产价格上涨。 姚余栋的评价是，在没有足够的宏观审慎手段的情况下，美国将陷入困境

美国凭借非常出色的三次qe操作，经济比较顺利地走出了国际经济危机后危机时代，经济复苏强劲。 于是，FRB开始缩短表，预计花3年左右的时间缩小到约3兆美元。 姚余栋表示，这种危机时极速扩表结束后极速缩表的操作，预计已经正常化，因为这将带来严重的后遗症，即QEput(QE看跌期权)。 也就是说，一旦市场发现危机，央妈就会展开表，危机结束后就会收缩表，央妈收缩表就意味着未来再表的市场预期。 因为这个市场不用担心会再次大跌。 相当于各市场参与者买了qe put，恐慌指数空前低迷。 在这样高价格的企业中，恐慌指数低迷在历史上是罕见的。

在姚余栋的评估中，如果qe put确实存在，美国的资产泡沫令人担忧。 首先，股市方面，道琼斯工业股指数突破26000点。 特别是在美国参议院去年11月左右通过美国预算法案后，美国股市有可能加速上涨，从28000点接近3万点。 纳斯达克综合也创下了历史新高。 如果是合理的市场，美国税收改革方案提出时，市场应该被吸收了。 特朗普总统签署税改法后，应该在圣诞节下跌了。 因为市场已经充分吸收了税改会给美国企业带来利润增长的前景。 但是，为什么现在也出现了加速的上升？ 可能的因素是市场过于乐观。 所以人们担心美国股市自去年11月以来会加速上涨。

在价格高的企业的情况下，恐慌指数低的结果是，人们倾向于赌资产价格的上升。 姚余栋的评价是，在没有足够的宏观审慎手段的情况下，美国将陷入困境。 如果进一步加息，有可能引起股市下跌。 如果不加，就很难阻止泡沫的上升。 所以，2019年两年，加息步伐是否足够坚决是很重要的。

目前，FRB已经上调至1.5%，基于美国经济的事实，在以2.5%至2.75%左右的速度增长的情况下，其长期pce (个人支出)物价指数2%应加1%至3%。 今年加息3次的话是2.25%左右，明年再加息3次的话是3%。 也就是说，最快的速度只达到了每年3%。 姚余栋表示，以这样缓慢的步伐，道琼斯指数能否突破3万点，房市能否创历史新高，值得怀疑。

姚余栋指出，全球流动性不足，大宗商品低迷，因此pce较低。 在通货膨胀比较低迷，pce难以达到2%的情况下，美联储公开市场委员会的观点将出现分裂。 一些理事会认为通货膨胀如此之低。 为什么要增资？ 如果今年不能以三次、明年三次的速度增收，两年间美国的资产价格可能会暴涨。 关键是阻止泡沫的生成，在泡沫出现之前不要戳穿。 在全球低通胀形势下，如果世界央行只以通胀为目标，不以资产价格为目标，这将是严重的失误。

从整体来看，在全球流动性不足、全球通胀预期低迷的情况下，美国采取了极端的凯恩斯主义政策。 那作为拯救危机的暂时计划是合理的，但后遗症不容忽视。 这个时候，由于通货膨胀比较低，利率不能马上加起来，出现空窗口期，价格就会失常。 价格暴涨后，在缺乏足够的宏观审慎手段的情况下，美国陷入困境。 也就是说，如果不进一步加息，股市有可能大跌，就无法阻止泡沫的加剧。 所以，2019年的两年间，利率上调是否会坚决进行还留有疑问。 所以，美国经济最重要的是防止资产泡沫，随着股市过度期待川普税改革，可能会发生罗伯特·席勒指出的不合理繁荣。

来源：澎湃商业网