“桂浩明：政策预期向好 4月市场不悲观”

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回顾已经运营了三个月的股市，总体情况令人失望。 这不仅表现在股价指数持续低迷，还表现在市场人气持续分散上。 一季度末，上证指数在2000点附近徘徊，低于去年年末的水平，沪市一天的成交额萎缩为前期平均水平的2/3。 而且，此前非常活跃成交的创业板也陷入了沉默。 投资者对后市的悲观情绪明显占了上风。

截至去年第四季度，不少市场分析人士对今年的行情持乐观态度，普遍抱有较高期望，预计将上涨20%以上。 今年的股市不仅强调“反弹”，也强调“反转”。 但不久，这种看法遭到了市场的反驳。 因为行情没有像这样的估计那样变动。 即使是备受期待的春季行情，也非常坎坷，不仅运行时间短，行情力也有限。 那么，问题出在哪里呢？

现在，至少三个方面似乎出现了超出预想的情况。

首先，今年以来实体经济表现不佳，各种先行指标显示，投资增长缓慢，缺乏比较有效的诉求，且地方政府和公司债务风险突出，房地产市场进一步萧条。 这与人们想象的结构调整进展顺利，经济增长态势良好形成了巨大的反差。

其次是没有出现资金宽松的结构，无风险收益率依然很高。 但是，股市供需矛盾仍然非常尖锐，特别是在新股发行( ipo )启动的背景下，没有明显的增资资金上市，市场只依赖存量资金运营，已经无法应对日益膨胀的股权供给诉求。 另一方面，余额宝等高收益品种的大量出现，不仅分流了银行的储蓄，也在一定程度上影响了股市，提高了人们对股市风险补偿的要求，实际上削弱了股市的吸引力。

最后，进入2月后，人民币迅速贬值，国际大宗商品价格下跌，也极大地打击了投资者的信心，改变了人们对未来经济走向的预期。 许多投资者开始讨论是否存在通货紧缩问题，市场风险偏好趋于保守。

客观地说，即使这些因素单独出现，也会对股市走势造成很大的压制，但现在出现了三个利好空因素，这种影响就会变大。 短短三个月间，上证指数两次跌破2000点也不是偶然的。 不管股市多么有信心的人，也不得不承认情况确实很严峻。

但是，要看到市场所处的不利环境，也要看到情况发生了实际的变化。 从某种角度来说，正因为现在的经济增长放缓，将来情况出现转机的可能性才变高。

事实上，今年以来，有关部门多次召开会议，提到尽快出台已经批准的改革措施和重大项目，表明了高层对稳定增长的确定要求。 今年的全国两会将年经济增长率的目标定为7.5%，这本身也充分证明了问题。 目前，预计第一季度经济增长可能略超过7%，推动稳定增长的紧迫性有所加强。 从这个意义上说，现在很可能处于今年经济运行最困难的时期，今后情况会好转吧。

另外，原定于3月举行的发改委新股审查工作未能如期进行，被延期。 相关人员也因排队的拟上市企业数量过多，长期难以消化，建议新三板和海外市场挂牌。 这表明，管理层清醒地意识到供需矛盾尖锐，在暂时无法处理增量资金上市问题的情况下，不排除根据市场实际承受能力调节股权供给的步伐。

当然，在引进长资金、活跃市场方面也有很多进展。 例如，增加合格境外机构投资者( qfii )的额度，扩大人民币合格境外机构投资者)投资股票的比例，鼓励上市公司提高分红水平，全力营造投资价值氛围。 所有这些努力为股市回升奠定了基础。

关于人民币贬值，现在似乎越来越多了，只是技术上的调整，并不能证明中国的金融形势在恶化。 大宗商品价格的下跌，对中国来说也不是一件坏事，特别是价格的下跌在后期被演绎出来。 欧美经济的稳定复苏，也有利于中国经济的快速发展。 海外资本市场的活跃，对中国股市也是一个正面的促进。

根据以上评价，进入二季度时，市场有望在前期弱势群体调整的基础上，企业稳定并反弹。 事实上，3月下旬以来，大盘表现出拒绝进一步下跌的迹象，成交量的减少也从一个侧面证明了主动抛盘在减少。 在这种情况下，比较有利的市场信号的出现，有可能引起行情的向上运行。 这在4月份是大致的。

京津冀一体化到二、三线城市房地产调控政策的潜在松动，各地自贸区申报到新丝绸之路概念的形成，以及国资改革在不同地区和领域的推进，都有可能激发投资者的热情。 事实上，这些事情已经在一定程度上对市场的活跃起了积极的作用。 因此，进入4月投资者有望看到市场开始好转。 另外，如果各方面因素合作的话，第二季度的股市行情也值得期待。

当然，这样说也不意味着今后股市很快就会取得好成绩，指数短期内会大幅上升。 应该说在经历低迷之后，市场开始变好，但这越来越多，是反弹，以结构性行情为第一演绎模式。 因此，我们看好4月的股市，因为投资者的期望值也不太高。

(作者单位(申银万国证券研究所) )。

来源：澎湃商业网