“人民币汇率浮动区间应进一步扩大”

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今年9-10月间，人民币兑美元即期汇率明显上涨，但国内人民币流动性处于紧张状态，央行频繁进行天量逆回购释放流动性，稳定资金价格。

在过去十年中没有看到即期汇率强势和人民币流动性严重并存。 以前在明显的上升压力下资金大量流入，央行需要努力发行央票和提高存款准备金率以抵消流动性。 但现在正好相反，央行反而要回购以释放流动性。

从常识上看，如果市场结汇诉求上升，央行及时结汇，人民币流动性就不会那么紧张，结汇本身就是一个释放流动性的过程。 中国金融机构外汇占款的产生是通过公司和居民向商业银行汇款，商业银行向中央银行汇款达成的。

在这个过程中，如果央行结汇意愿不强，也就是不太愿意在盘中介入，那么商业银行结汇量会上升，到央行结汇量会下降，资金占有率会上升，所以人民币流动性会紧张。 这基本上可以解释9-10月人民币即期汇率上涨的场面。 9月份央行外汇占款基本没有变化，当月新增的1300亿元外汇占款基本上都是由商业银行结汇形成的。

当然，也不能说央行完全没有参与。 人民币独特的“有管理的浮动”汇率制，重点不是“浮动”，而是“管理”。 央行每天都控制着“中间价”，这也导致了前一个交易日的收盘价和第二天的中间价处于不连续的状态。 因此，如果当天美元走强，人民币汇率将被迫停止升值(波动的上限)。 此时，如果央行不想进入市场购买人民币，当天的人民币流动性必然会陷入紧张状态。

他认为，这种状态在未来一个月后有可能发生变化，美元有可能重现阶段性的强势。 到明年1月，美国将进入处理“财政悬崖”的时间，因此如果美国经济的“体质”能够接受或部分接受“财政悬崖”，就意味着美国的财政赤字将大幅下降，全年美国国债将供应不足。 美联储不需要花太多力气来维持中长期利率的低水平。 美联储的货币政策有可能进入正常化时间窗口，这将导致美元上涨。 届时，中国贸易商结汇意愿将再次下降，央行将再次面临9月前人民币长期贬值的压力。

过去一年多，中国央行货币政策的核心实质是稳定汇率。 央行似乎不太担心升值，但由于担心贬值，在有贬值压力时央行市场干预比较积极，在有升值压力时干预程度明显下降。

为什么要稳定汇率？ 保证汇率就是保证资产，一旦贬值形成自我实现的势头，就会导致资产下跌，甚至全球信用收缩。 因为中国过去的信贷扩张靠的是人民币资产的升值。 过去一年，美元收入项目依然在发生。 贸易顺差、fdi和外汇资产的投资收益，但储备基本没有增长，明显释放了美元收入，抑制了市场贬值压力。

但是在外线作战中，内线需要不断补水。 因为外汇获得额大幅下降，利率会有上升压力，资产价格会下跌。 但是，地方政府投资和房地产扩张的冲动又对央行货币政策的独立性提出了严重挑战。 短线对增长速度的要求困扰着央行，频频下调储蓄标准以取代价格不经济的逆回购，维持资金上的相对紧张状态。

未来央行货币政策弹性宽松空之间，一个是受制于政府经济活动的扩大。 “宽资金”的前提是“紧急财政”，即通过政府经济活动的收敛，中央银行可以释放出结构性的“宽资金”政策。 只有效率低下的政府经济活动受到抑制，信贷资源被释放出来，相对高效的部门的信贷条件才能得到实质性的改善。

二是受制于不灵活的汇率。 过去一年，人民币较为有效的汇率一直处于高位，相应的经济和生产率明显减速。 汇率对经济的内生伤害越来越大，从不跌破本金的人民币长期来看，可以印证美元溢价( ndf )的走势。 也就是说，人民币长期升值非但没有随着即期汇率的上涨而缩小，反而在扩大。

中国将完全利用当前市场情绪压低美元汇率的机遇，尽快放松对人民币对美元和货币篮子的盯住，大幅扩大人民币汇率波动区间，实现人民币交易日收盘价和下一个交易日中间价的连续性，为央行货币政策的独立性//k0

来源：澎湃商业网