“周子勋：马年货币政策思路强调把控流动性闸门”

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央行货币政策报告称，“容忍合理利率波动，从而引导资源配置，调节经济主体行为”，有年6月和12月两次市场利率大幅上升的前车之鉴，央行今后在释放流动性时，将成为以前全国银行间市场的公开市场操纵。 只要经济增长率不明显下降，央行就会维持“中性、无放水、保持紧密平衡”的货币政策取向，实现政策的稳定性、连续性。

在外部qe退出搅动整个新兴市场、内部流动性紧张频发挑战货币政策底层的双重压力下，以及在市场深化和金融创新高速发展的背景下，央行年对流动性关口的诱惑和调控显得尤为重要。 在近日发布的《年第四季度中国货币政策执行报告》(以下简称《报告》)中，央行将继续实施稳健的货币政策，重申“总量稳定、结构优化”的方向，将货币政策的调控与改革深化紧密结合起来，这是下一阶段货币政策的思考 对此，与银行系统流动性这一“总快门”相比，央行再次丰富了政策工具，将流动性再贷款进一步细分为流动性再贷款和贷款政策支持再贷款。

央行此次对下一阶段货币政策构想的表现与年第三季度货币政策报告基本一致，但也出现了一些细微的变化，如财政政策、监管等，为增强央行与其他部门的协同性，增强监管的“协同性”等。 如果强调“流动性闸门的管制和诱导作用更重要”； 此外，第三季度报告的货币信贷和社会融资规模从“平稳适度增长”改为“合理增长”。 更重要的是，还增加了“密切结合货币政策调控和深化改革，从提高资源配置效率、扩大客户主权的立场出发，重视不断深化改革，更充分地发挥市场在资源配置中的决策作用”的改革相关内容。 这与十八届三中全会明确的全面深化改革极为相符。

理解中央银行的货币政策构想，必须结合国内外的经济形势。 春节期间国际市场的表现，对马年中国经济开局非常具有挑战性。 FRB逐渐退出qe，揭示了全球流动性紧缩的基本格局，美元资产收益率上升，流动性重新回流到发达国家的核心市场。 对于新兴市场来说，随着全球流动性拐点的到来，发达国家紧缩政策的痛苦不得不承受。 这种担忧大大减少了国际市场对新兴市场的信心，导致了新兴市场股市近期的下跌。 中国经济保持了全年7.7%的增长率，但今年1月的先行经济指标继续呈现下滑趋势。 1月份中国制造业的pmi为50.5，比上个月下降0.5，是近半年来新低； 非制造业pmi为53.4，比上个月下跌1.2，不仅连续下跌3个月，也是该指数23个月来的最低值，表明我国第三产业弱势趋势明显。 另外，1月汇丰PMI收盘价为49.5，是自年7月以来的最低水平，时隔6个月再次跌破50荣枯线。 官方pmi指数和汇丰pmi趋势揭示出的诉求降温含义一致，意味着中国一季度经济将稳定下跌。

在严峻的开始之前，中国今年的宏观经济政策必须立足于国际和国内两个市场进行决定。 只要能维持经济、货币、人民币汇率的稳定，即使是宏观经济政策、产业快速发展政策或刺激支出、开放市场的政策，也必须以保持稳定为中心进行拷贝。 国际市场对中国经济的前景充满信心。

要稳定经济，首先必须稳定市场。 为金融市场的顺利运营和经济的快速发展创造良好的货币条件是维持市场整体稳定的基础。 从春节假期结束后的市场流动性来看，货币市场回购利率再次上升，资金方面再现紧张。 本周，大量回购到期，据计算，节日后的第一周，公开市场将形成自然净回收笼4500亿元(不含国库现金)。 因此，资金方面依然波动。 但是，这不值得担心。 “容忍合理的利率波动，从而引导资源配置，调节经济主体行为”的表现，如果有年6月和12月两次市场利率大幅上涨的前车之鉴，央行将更加重视流动性关口的引导和调控，在今后释放流动性时， 与以往在全国银行间市场进行的公开市场操作有很大不同，这表明要考虑地区和机构的现实，更加准确地表达，提高流动性管理的效率和质量。 从某种意义上说，只要经济增长速度不明显下降，央行就会维持“中性、无放水、保持紧密平衡”的货币政策取向，实现政策的稳定性、连续性。

此前央行调查统计司副司长王毅表示，今年的货币政策在稳健的方向下趋于稳定，向市场大范围提供流动性的概率较低。 央行资产负债表也证实了这一点。 截至年12月底，央行口径外汇占用金额为264270.04亿元，比11月底增加2233.42亿元，连续6个月增长。 年央行口径新增外汇占累计2.23万亿元，月平均增长2300亿元，全年呈中低两头的高趋势。 年央行新增外汇获得额同比增长11.66%，为年增长率的6倍以上，表明资金流入压力较大。 与年初相比，年末基轴货币增加1.8万亿元，其中货币发行缩水3900亿元，存款准备金增加2万亿元，与当年新增8.89万亿元人民币贷款需按准备金率20%缴纳的存款准备金大致相同。 此外，海外资产增加了2.4万亿元，与全年外汇储备增加4314亿美元相比也有所压缩。

但是，央行货币政策的走向也不能简单地理解为相对紧缩，今年还将进行微调。 这是中国经济保持合理健康增长的现实需要。 如果年经济运行稳定，货币调控市场化的步伐也有可能加快。

事实上，在“稳健”的政策基调下，中国市场仍然受到全球市场的欢迎。 与春节期间欧洲、美国和亚洲市场遭受暴跌形成鲜明对比的是，海外机构投资者对配置中国权益类资产(股票、债券等)的兴趣日益高涨。 一家香港投资机构的高管表示，中国权益类市场的海外资金处于“饥饿”状态。 目前，无论是机构还是个人，对中国权益类资产一般都是低配的。 换言之，他们的仓库比率在空之间大幅上升。 来自印度、欧洲、中东等机构的热情尤为令人震惊。 “海外机构通过邮件和电话传递了一些信息后，如果产品的设立时间还没有确定，就要求直接向指定账户输入资金，提前预约产品的限额。 ”市场人士分析认为，虽然中国经济纵向比较不如以前好，但横向比较仍远好于其他经济板块，更何况目前a股股价普遍处于低位，其避险功能强于世界其他资产。

由此可见，“中国的诉求”仍然是世界市场不容忽视的。 确实，在确保稳定的同时，加大外资投资的开放，使中国市场成为全球避险资金的重要选择之一，应该是今年的政策目标。

来源：澎湃商业网