“鲁政委：货币政策着力于降低融资价钱”

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◎鲁政委

首先，就国内外形势评估而言，概括地说，国际更为乐观，国内没有变化。 与上一期报告不同，这次报告定性为国际经济形势更加积极的“复苏形势将继续好转”。 对国内局势的评估几乎没有变化。 在物价方面，本期和前期口径基本一致。 在增长方面，整体口径依然一致，有有利条件也有严重问题空泛门，但在具体问题的表现上与前期略有不同。 前期强调地方大规模建设的风险和房地产和平台挤出中小企业融资。 这次强调了社会整体债务水平的上升和债务扩张对经济拉动作用的下降以及对外需求和房地产风险的关注。

其次，在政策方向上，口径没有变化，但操作有变化。 本期报告和前期都强调“总量稳定、结构优化”、“适时适度调整微调”，维持“稳定的货币金融环境”。 不过，在改革方向上，本期强调“通过增加供给和竞争来改善金融服务”，可能是为了鼓励民间银行的设立和农村民间资本进入金融业。 前期是“从扩大客户主权的立场深化改革”。

在流动性方面，前期和政策口径没有任何变化，“保持适度流动性，实现货币信贷和社会融资的合理增长”的旧口径仍在持续。 但是，本期追加了“完全中央银行担保管理框架”的任务。 这是目前针对流动性的调剂比以前频繁，工具更加多样化，担保范围也不断扩大所带来的需求，完整的副本第一是将非主权债务作为合格担保品，确定担保率。

着力降低政策性业务的价格已成为货币政策的重要任务。 在要求确保货币政策第二项库存、优化增量、支持转型升级的情况下，本期报告增加了“着力降低棚户区改造等重要行业和‘三农’、中小企业等薄弱环节融资价格”的文案。 这意味着融资价格高引起了国务院层面的关注，并对此提出了降低价值成本的确定要求。 水银这样的资金，如果不依赖确定的国家担保，就很难单独降低某个行业的融资价格，因此，只有货币政策整体松动了才有可能。

事实上，农历新年以后，各期限货币市场利率明显下降。 其中，shibor隔夜利率下降206bp，7天下降189bp，3个月下降15bp，由此也带动了其他各品种的债券利率、银行理财收益率的下降。

此次报告确定降低融资价格，意味着在经济明显回升之前，货币市场利率无法明显上升，这反过来意味着未来流动性极端疲软的概率很低。

更重要的是，比起前一年想要遵守13%的m2目标，我觉得今年的m2目标也可能像gdp目标一样“左右”。 也就是说，如果m2在14%以下的话，就很稳健。 在笔者看来，年内超过14%的可能性很低。 这进一步意味着，虽然“稳健”的措辞没有变化，但货币政策实际上正在缓慢调整。

正如笔者此前多次提到的，各期货币政策执行报告的专栏实际上是指市场在意的，或者是货币政策当局自己内心所想的。 此次报告中的专栏3 (大额存款)、专栏4 )改革和经济的潜在增长率)、专栏5 )利率市场化和货币政策目标)为后者。 其中，最值得关注的是专栏5。

首先，我确信这将转向价格控制。 从理论逻辑和先行者政策实践的角度确认，随着利率市场化的发展，货币政策需要从数量型向价格型转换。 其次，确定了“彼岸”是利率走廊。 第三，确定了转换的条件。 即需要比较完整的金融市场、对利率敏感的微观主体、充分弹性的汇率机制。 特别指出，国际收支趋向均衡是量价转换的阶段，国际收支目前是中国已经完成的状态。 最后，含蓄地指出目前正处于变革的过程中。 专栏指出，变革需要一个过程，在那个过程中，数量和价格经常并存。 这意味着未来必须更加关注公开市场的操作，特别是正向、逆向回购的利率动态和作用。

(作者为兴业银行首席经济学家)

来源：澎湃商业网