“郭树清主席的金融革新实质是什么？”

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经过评论家叶檀

郭树清证券监督管理委员会主席提出，不可创新是中国经济和金融的最大风险。 笔者支持金融创新，但对金融创新中的问题不以为然。

从郭树清主席提出的观点来看，不能创新是因为没有市场化的风险控制体系，投资者担心创新会成为优势运输的遮羞布。 中国的金融创新实质上是建立市场化的信用体制，建立严格的市场监管手段，抑制当权者以市场创新的名义寻租。

典型的是证券公司推荐加直投经营模式，曾作为股市的创新手段，如雨后春笋般蔓延市场。 但是，中国的资本和货币市场，本来信用就低，内部交易多，很多中概股制定了一个标准，证明财务报表的真实度降到了冰点。 证券公司本应扮演众多投资者的“看门狗”的角色，但保荐人竟然成为直投人，优点板合一，一不小心，看门狗就成了扒手的盗窃狗。 财富创新存在较大混乱，这不得不说是当时决策者对中国金融创新认识不清的结果。

证券公司可以进行投资。 这是市场机制的要求，但投资领域和风险投资业务必须有防火墙，不能把推荐和风险投资业务当作藤上的蚂蚱。 这是再次破坏a股市场的信用基础。 为了直接获得投资项目的收益，从经济人的合理性出发，同一证券公司的保荐人用专业信息粉饰投资项目，有什么不对劲吗？ 此外，以证券公司直接投资为中心，在中国风险投资市场曾一度兴盛的所谓pre-ipo项目，也将成为关系和权力的竞争，如果有关系，可以投资上市概率较高的项目，有关系的上市公司也希望将原始股转让给证券公司。

幸运的是，继任管理层冷静地认识到了推荐加直投的风险，证券公司的风险投资方法发生了逆转。 郭树清主席也表示:“我们可能需要密切关注直投业务。”

迄今为止，证券公司的直接投资规模超过百亿，从“上市驱动型”变为“价值发现型”。 模式转换加上市场低迷、传统投资项目定价扭曲，证券公司直接投资利润下降。 从今年参加vc/pe机构的63家ipo获得的平均账面收益率为4.58倍，券商直接投资项目的账面收益率不到领域的6成。

中国金融要创新，但要防止创新过程中当权者以创新为名获利，不能有一点人以创新为名破坏金融市场。

创新的另一个方面是建立市场化的风险控制体系。 债市是资本和货币市场快速发展的要点之一，同时适应中国市场的优势。 由于股票投资必须支撑更大的信用，上市前后必须依靠准确的新闻发布定价，没有像债权一样还款的概念，对一些不良分子来说成为免费的圆场。 债权市场有银行间市场利率、民间市场利率等基础价格，企业必须承担偿还的基本责任，适合中国现阶段信用不彰的特色。

经济低迷的阶段，往往是企业刺骨的治愈时期，不仅需要建立完善的破产机制，让企业以稳定低价退出市场，还需要强大的债市为并购重组送子弹，让低效的企业以并购重组的方式退出市场。 在国际上，债市的规模远远大于股市，我国以往的股市远大于债市，是特定时期的特殊现象，注定无法长久。

但是，我国的债市需要创新，需要建立中国特色的债券产品，需要建立债市基本的信用体制，债券衍生品的快速发展并不过度。 正如郭树清主席所说，中国奇怪没有债券违约现象，债券违约就像破产和破产一样普通，但中国没有。 这并不是证明中国企业风险小，而是证明我们的信用评级体制形式化，证明债券发行充满行政色彩，信用评级和债券价格可能人为上升，债市成为特定公司特定项目的唐僧肉 出现违约风险后，居然可以通过注水创造新记录。

没有退市制度，进一步提高股市风险的债市都获得了很高的评价，扭曲了债市的价格。 确实，由于缺乏信用安全导航机制，“经济活动中的风险既没有消除，也没有消失，既没有分散，也没有转移”，所以出了事就麻烦了。

中国金融创新的头等大事是建立信用安全机制，建立具有独立品格的市场化企业和中介机构，这些企业有信任责任，责任权利对等。

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来源：澎湃商业网