“叶檀：警惕A股市场高杠杆”

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经过评论家叶檀

最近，银监会和证券监督管理委员会出台了合作治疗a股市场资金高热症状的政策。

银监会发布了《商业银行委托贷款管理办法(征求意见稿)》，对银行委托贷款的资金来源和用途设定了严格的限制，确定商业银行对委托贷款不承担信用风险，禁止银行授信资金作为委托贷款资金来源。

证券监督管理委员会对证券企业融资融券类业务检查中违规的企业进行了处罚，最严厉的是对中信证券、海通证券、国泰君安暂停融资融券业务3个月。

两项政策的制定确定了a股市场指向越来越疯狂的高杠杆化。 本轮牛市是资金市，指数暴涨基本上是由权力股集体拉升拉动的。 沪深两市成交额一举突破7000亿元、9000亿元、10000亿元关口，融资融券余额也在年末突破万亿元大关，截至今年1月15日为1.1万亿元。

理论上，a股市场杠杆率不高，50%的保证金、常规业务杠杆在2倍以下。 股票换算率最高在70%以下。 因为这个保证金的比例一般会超过0.5。 举个例子，一个投资者持有资金100万元，融资保证金比例为0.5的情况下，顾客首先普通买入股票100万元，以普通买入的股票为担保物向证券企业融资买入股票140万元。 (融资买入金额=保证金/融资保证金的比率=担保物市场价格×换算率/融资保证金的比率=100×0.7/0.5 )也就是说，如果合计买入该股价下跌10%，则损失为240×10%=24万元，是正常交易损失的2.4倍。

证券公司可以融资万利，获得8%左右的融资收益，同时控制风险，在市场下跌时强制平仓。 目前，交易所规定，客户信用资金账户维持担保比例不足130%，未按期补足差额的，证券企业有权启动强制平仓计划。 融资者的证券资产有50万元的门槛，担保品的贴现率不同，两融业务有半年的持股限制。 现在市场情况好转，各种资金不断进入股市，突破了规则限制。 少数证券公司的杠杆率将超过两倍，两融门槛从50万元降至10万元至20万元，有时还会借15万元至30万元。

在融资的实际运营过程中经常突破限制，被高收益诱惑。 除了证券公司，其他资金也通过伞型信托、委托贷款、银证合作等多种方式进入股权融资资金池，分享资金的高收益。

a股市场基本面尚未好转，波动率加大，12月9日上证综合指数下跌5.43%，创5年新高。 1月8日，a股市场再次上演“笑话”行情，短短30分钟下跌4%。 谁都知道波动率上升和高杠杆发生，但这意味着踩踏的发生概率上升，而其中享受高收益的人却很难收手。

两融的规模一万亿元是个瓶颈，两融必须被控制，以免资金市场变成高利贷的狂欢，进一步挤压实体经济。

如果深入看看这次银监会和证券监督管理委员会的政策，似乎有点心不在焉。 证券监督管理委员会对三大证券公司暂停三个月的融资融券业务，限制证券公司的融资融券业务也很痒。 据悉，目前市场上大部分证券公司基本上已用尽两个融资额，两种融资制度已实行很久，因此不必害怕限制新开户的处罚。 过了三个月的期限，同样可以大显身手。

银监会的政策看起来对委托贷款有严格的管制，但实际上并非如此。 委托贷款本来就是银行的表外业务，游离于资产负债表之外，可以增加投资渠道，灵活运用资金。 在实际操作中，委托贷款成为背离初衷、规避监管和政策的法宝，经常向政策限制的行业投入资金。

据《证券时报》报道，去年12月新增人民币贷款仅6973亿元，其中新增委托贷款规模达4582亿元，超过前3个月合计，成为主流贷款项目。 银监会的政策看起来对委托贷款的规模产生了很大的影响，但只要市场呼吁，银行、资本市场很难将其他融资方法幻化，对股市资金方面的长期收益空的影响恐怕有限。

a股市场烤得有点不健康。 银监会、证券监督管委会的治疗手段只是暂时用冰袋来降温，或许能稍微缓解一下已经急欲盈利的市场，让投资者更好地了解市场的残酷性和不明朗性。 要真正恢复a股市场，可能需要振兴实体经济、优化信用结构、建立注册制的基础制度问题。

来源：澎湃商业网