“5000亿SLF不等于货币进一步宽松”

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郁慕湛

中国建设银行( 601939 )董事长王洪章上周末向媒体公开表示，央行向5大银行投入了5000亿元常备贷款便利( standinglendingfacility，slf )。 王章强调，这不是刺激政策，而是央行实行稳健货币政策的一部分，目前建设银行没有弥补流动性的诉求，很多银行的流动性也没有大问题。 央行上周在回应向5大银行出资slf的消息时也表示，这不是实施力度更高的宽松政策(如准利率下降)。 但是，5000亿毕竟不是小数目，从规模来看，全面下降0.5个百分点，接近于释放的资金量，所以不是货币宽松政策吗？

王章说的是实话，但建设银行没有弥补流动性的诉求，市场上似乎也有丰富的资金。 调查显示，目前的问题不是贷款诉求不足，银行信用额度不足还是市场流动性不足。 今年的经济下行压力一直很严重。 近期，工业生产、用电量、m2等经济和金融数据波动，8月外贸出现较大顺差，但美元走强，公司汇率走强，外汇占款再次出现负增长。 因此，呼吁进一步放松货币、加大刺激力度的人不在少数，也有“准利率下降不是改革的对立面”的呼声。

降低准利率，进一步放松货币政策，加大刺激力度，当然不等于不改革。 但是，就目前的经济形势而言，高层认为目前就业、居民收入、环境保护三个指标都是可喜的，基本上是经济结构改善、服务业增长的结果。 这是可以容忍目前经济下滑的，因此没有必要放松货币政策，进一步加大刺激力度。 相反，进一步放松货币政策，加大刺激力度，有可能不利于当前经济结构的调整、落后过剩产能的淘汰，不利于当前经济改革。 所以，高层主张没有强烈的刺激，只有强烈的改革。

那么，现在央行的slf5000亿，到底能说是政策缓和吗？

从今年4月开始实施宏观调控微刺激政策，加快城市棚户区简易住房改造、铁路建设和优惠微公司三大经济推进措施，需要资金不足2万亿美元，随后提出了京津冀经济一体化、长江中下游经济带等蓝图 与之相适应的货币政策除了下调“三农”和中小企业方向，以及央行对国家开发银行发放的1万亿元再贷款优惠两次外，没有其他措施多。 而且，如果加上微刺激和各地、各部门的辅助措施，至少将达到十几兆规模。 因此，目前央行正在实施的slf5000亿，只有很小的刺激出现在货币政策上，“是稳健货币政策执行的一部分”。

另外，这次的slf在规模和结果上和一次下调没有区别，但作为宏观控制手段，比一次下调更加灵活。 此次slf的期限为三个月，之后是否继续投入，中央银行掌握着主导权。 与全面降低标准相比，slf的短期效应更为近似，长期效应相对温和。 实际上这可以看做是定时的方向性下降，与可以全面下降的普惠经济相比，无论对什么落后的过剩产能、产业来说，货币政策都依然没有得到放松。

宏观调控本来就因为势利而受到重视。 目前，央行拥有从公开市场操作到再贷款、再贴现、常备贷款便利、从低息到降息等多种调控工具。 下降基准、降息动作大时效长，但转向多而复杂，但公开市场操作积极灵活，市场化强，时效调控灵活。 今年微刺激措施出台后，宏观调控层始终采取灵活手段，牢牢掌握着诱惑经济健康快速发展的主动权。

虽然slf比正式下调更积极、耗时，比正式下调更宽松的货币向市场释放的信号也弱很多，但slf的透明度比正式下调更低、随意性更大。 而且slf容易偏向一些市场参与者，最重要的是在带动slf的过程中创造了基轴货币，相当于发行纸币。 因此，央行在运用slf的过程中，必须除去主动性，观察时间的长短。 既然宏观调控出于势利导，讲究“看菜吃饭”，如果经济形势快速发展需要slf展示期，一次展示期( 6个月)就足够了，再次延长展示期最好正式下调。 因为目前我国银行准备金率过高，略有下降，也有利于人民币利率市场化改革，也有利于我国各商业银行轻装上阵。

我们支持中央银行在需要的时候运用越来越多的货币政策工具。 作为前提，央行必须有足够的勇气和智慧，比较有效地控制，以免在执行中产生偏差，不偏离轨道，不被阻止，不被挪用。

(作者是资深财经评论家)。

来源：澎湃商业网