“央行明年初或祭出降息利剑”

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由于今年二季度货币供应增长率明显加快，根据历史规律，这很可能意味着到年底货币市场资金利率将温和上升。 也就是说，从现在到年末的几个月里，货币市场的资金面将比第三季度收紧。 另外，从宏观经济整体趋势评估来看，明年第一季度降息的必要性将会增加

李志强(于勇

今年6月以来，货币市场资金利率一直呈下跌趋势。 以银行间市场7天的回购利率为例，6月最高值约为6%，7月最高值降至5.7%左右，8月最高值仅为5.5%，9月以来7天的回购利率未超过4.5%，截至目前季末，回购利率仍保持低位稳定。 和7天的回购利率一样，其他期间的资金利率也和7天的利率一样维持在低位。

近几个月来资金利率处于低位，除了宏观经济景气度低、实体经济资金诉求弱之外，还有一个更重要的原因是货币政策一直在尽力维持资金宽松的局面。 这体现在中央降低公司融资价格的大政方针在货币政策方面。

许多机构认为，未来货币政策将继续保持宽松的基调。 而且，因为宏观经济形势总体不容乐观。 因为，这未来几个月的货币政策很可能在现有的基础上进一步放宽，也有可能很快发生所谓的“全面下调和降息”。

但是，如果详细分析影响资金利率的另一个重要因素，未来2-3个月(年末前)货币市场的资金利率很可能会走向上升而不是下降。 其主要原因之一是广义货币供应量( m2 )的增长速度，以下是具体的分解。

根据国内过去几年的历史数据分析，m2增长率基本领先于通胀率和短期资金利率变化半年左右的时间。

直观地解释这种领先关系，货币投入加速，也就是贷款和表外融资的增长加速，会增加公司的生产活动，提高对资金的诉求，导致资金利率的上升，另外，货币投入加速，会导致费用诉求的增加，通货膨胀压力的上升。 相反，货币投入减速会抑制公司的生产活动，进而抑制对资金的诉求，降低资金利率。

从今年年初以来货币供给增长率的变化可以看出，今年年初至3月底货币供给增长率呈减少趋势，4月至6月底货币供给增长率上升非常大，7月以后再次减少。

根据“货币供给增长率基本领先资金利率半年左右的变化”法则，年初至3月底货币供给增长率的下降很可能导致了6月以来货币市场利率的下降。 也就是说，货币供给增长率领先资金利率半年左右。 据推测，从4月开始的货币供给增速上升趋势是，资金利率应该从10月左右开始上升，同时这种上升趋势将持续到年末左右。

基于这样的历史规律，可以推测今后几个月资金利率很可能会上升。 也就是说，虽然资金紧张，但对于资金紧张到什么程度，只能进行定性评价。 由于中央“降低公司融资价格”的方针在相当长的一段时间内不会发生变化，央行将来也会继续小心翼翼地防止货币市场资金利率大幅上升(因为这显然不利于实现公司降低融资价格的目标)。 因此，预计到年底货币市场资金利率的上升很可能会比较温和。

另外，国内经济目前整体呈惯性较强的下行趋势，而且到了今年年底左右将进入国内信用风险比较集中的阶段，再融资的压力比较大。 到明年第一季度，预计宏观经济下行压力将进一步加大，决策层很可能不得不避开重磅武器，如“降息和降准”。

(作者是民生银行金融市场部首席拆师) )。

来源：澎湃商业网