“2015全面降准降息可能性大 强改革 弱刺激”

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从今年货币政策的语境进行展望

全面降低利率的可能性很高

年强改革的重点是利率市场化、存款保险制度等，弱刺激在市场操作公开、基准下调、利率降低、信用等方面表现最为明显

■本报记者闲立良

在年全国“两会”期间举行的新闻发布会上，周小川央行行长将当年的货币政策定位为趋于中性，但在实际执行过程中实际上很紧。 在经历了每年两次的定向降准、定向降准和全面降准之后，持续重复中性定向的货币政策向宽松方向倾斜。 今年的中央经济实务会议将年货币政策的基调定为“更加重视宽松度”。 从前两年稳健的货币政策实施脉络看，结合当前经济形势，年货币政策在操作实施上仍保持年中性宽松态势，强改革、弱刺激是最大看点。

进入今年以来，央行通过创新的货币政策工具投放基轴货币抑制流动性异常波动，政策发力以方向为主，通过公开市场利率调整推动实体经济融资价格下调，11月采用的不对称降息将利率市场化推向了更前一步。 这四个变化将成为货币政策新常态的重要组成部分，概括起来就是强烈的改革、微弱的刺激。 为了实现货币政策，为了实现更加重视宽松度的目标，中央银行有必要继续这样的操作构想。

强烈的改革重点在哪里？

年强改革的要点是利率市场化、存款保险制度、推进人民币汇率形成机制改革、扩大信贷资产证券化试点规模、移植和宣传金融改革经验。

自年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制后，今年11月的不对称利率下降被认为是推进存款利率市场化的妙计。 这是以前流传的利率调整方法的改进，表明更有利于市场利率和社会融资价格下跌，降低债券等其他金融产品的价格，保持正利率在适当水平，维护储户的合理实际利益，扩大居民费用，拉动内需

这次不对称利率下降的最大看点是极大地推进了利率市场化。 存款利率变动区间的上限从基准利率的1.1倍扩大到了1.2倍。 这是自年6月存款利率上限扩大到基准利率1.1倍以来我国存款利率市场化改革的又一重要措施

央行发言人称，此次进一步扩大存款利率波动区间上限，不仅有利于更大程度地发挥市场机制在利率形成中的决策作用，也为未来存款利率调控的全面开放奠定了坚实的基础。 基准利率期限等级的降级也有利于金融机构适应利率市场化的方向培养和加强定价能力建设，这将进一步发挥市场在资源配置中的决定性作用。

下一步，央行将密切监测跟踪判断各项利率市场化改革措施的实施效果，综合考虑国内外经济金融快速发展形势和改革所需基础条件的成熟度，适时推进面向公司和个人的大额存单发放等方法，继续有序推进存款利率市场化，、 并且进一步完善市场化的利率体系和利率传导机制，不断增强央行利率调控能力和宏观调控的比较有效性。

11月30日下午，国务院法制办公室发布《存款保险条例(征求意见稿)》，征求社会各界意见。 据业内推算，《存款保险条例》最早将于明年1月正式实施，这是中国金融改革的重要里程碑。

专家认为，建立存款保险制度，完善金融机构市场化退出机制，可以为民营银行、中小银行的健康快速发展提供坚实的制度保障。 通常，存款保险对不同经营质量的金融机构实施差别汇率，采取及时的风险矫正措施，将促进较有效的竞争、可持续快速发展、“三农”和面向中小企业的中小金融机构体系的形成，形成更合理的金融体系布局，金融服务实体经济能力和水平

存款保险制度的实施将为下一次金融改革做铺垫。

就上海自贸试验区取得的经验，决策层尽快在更大范围内播种扩散，尽快开花，其他地区可以宣传的，全国宣传的

李克强总理12月12日主持召开国务院常务会议，决定根据现有新区园区，在广东天津福建特定区域再设3个自贸园区。 以上海自贸试验区试点文案为主体，结合地方优势，充实新的试点文案。

“上海经验”的要点是金改，主要有跨境人民币资金的采用、跨境融资、外汇管理、资本项目的开放四个方面。 目前，这些方面都有一些成功的经验，其中一些已经在全国宣传文案。

弱的刺激会出现在那些方面

今年的中央经济实务会议提出，年要保持宏观政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。 积极的财政政策必须有力，货币政策必须更加重视宽松。

弱刺激在市场操作公开、基准下调、利率下调、信用等方面表现最为明显。

首先，公开市场操作是熨平瞬时流动性波动的重要工具。 以前流传下来的正、逆回购、新创立工具以及国库现金确定操作将灵活采用。 以前流传下来的工具与新创立工具相辅相成，可以确保流动性总量适度充裕，导致市场利率下跌，从而降低社会融资价格。

其次，定向降准、差别准备金动态调整机制可以随时启用，并可以随着全面降准或金融改革而进行。

今年以来，央行两次定向降准首要是发挥信号作用，通过建立优化信贷结构的正向激励机制，诱惑金融机构进一步提高中小企业、涉农信贷投放比例。 但是，方向性的降低有一定的局限性，可以随时启用，但不太频繁。 在这种情况下，歧视准备金的动态调整机制总是发挥作用。

业内预测，今后同业存款有可能纳入活期存款范围，如果该规定实施，将引发金融机构存款准备金上缴的压力，这种压力通过降低基准来释放最为有效。

根据民生证券发布的报告，进一步调整存款率，或将非存款类金融机构的同业存款纳入正常存款。 其中包括余额宝[微博]系货币基金。 这样执行的话，存款准备金将多补充1.76万亿元。

存款保险制度实施后，高企的存款准备金率也不必维持了。

因为，全面下调的时机取决于实体经济和金融改革的过程。

第三，定向降息或全面降息是诱惑资金价格的重要因素，应大胆采用。 在当前通胀压力小、实体经济需要降低利率的背景下，加快推进利率市场化，扩大价格型调控工具的采用范围和频率，也可以为经济转型升级提供适度的货币环境。

第四，加大信用投入力度，优化信用结构。 未来，央行将逐一发挥货币政策、宏观审慎政策工具、信贷政策的信号和结构性引导作用，加强信贷政策和产业政策的协调配合，优化信贷结构。 根据货币政策向实体经济传递的效果，增加信用投入无疑是最有效的方法之一。 因此，业界预测年新增融资投入可能超过10万亿元。

央行在传达中央经济实务会议精神时指出，年稳定适度增长货币信贷和社会融资总量、优化结构、充分利用库存十分重要。 货币政策弱刺激在上述四个方面表现得最明显。

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来源：澎湃商业网