“叶檀：新发审制度为市场定价体系带来深刻变化”

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上周末，关于推进股票发行注册制改革的信息使资本市场面临巨大变化，投资者必须吃住市场的变化。

11月27日，证券监督管理委员会信息发言人张晓军表示，注册制改革呈现反复市场化、法治化的方向，建立市场主体各自负责的体系，保护投资，便利融资，把握改革的节奏、力度和市场容忍度的关系，统筹兼顾，循序渐进

注册制的目的二、加速直接融资； 推进市场定价。

注册制大致遵循新闻、风险价格。 要求披露的消息全面、真实，股价高低与证券监督管理委员会无关，买卖责任自负，证券监督管理委员会审核不再提供隐性信用背书。

希望上市的企业申请发行股票，需要提交相关财务报告，证券监督管理委员会审查文件的全面性、准确性、真实性和及时性，对发行人的资质不进行实质性审查和价值评估，只要证券发行人提供的资料没有虚假、误解或遗漏，企业的股价就不会被市值

例如，一家高新技术企业进行了转型，没有盈利，发行的市盈率远远高于领域平均市盈率，如果投资者高位买入，万一出现亏损，也只能是责任自负。 常见的例子是京东年5月23日在纳斯达克上市，上市前持续亏损。 授予刘强东期权，享有股票二元结构，但其估值达到257亿美元，超过去年秋季上市时的推特。 美国投资者没有异议。 因为，这是市场上的两大铁则。 为了使投资者能够比较准确地定价，保证财务报告的真实性。没有内部交易，也没有欺诈一般投资者的行为。

显然，从长期来看，实行注册制有助于降低制度风险，但短期内定价风险上升，从而提高以往简单获得的新收益等，并不合理。 普通投资者可能不知道定价逻辑，也不知道背后的资金状况。 如果遵循错误的定价，就会得到烫手山芋。

实行登记制不等于不实行总量限制，不等于没有门槛。 否则，市场不成熟的情况下，市场会混乱。

因为在注册制下，新股ipo一方面需要满足一定的监管要求和上市条件，另一方面目前上市的公司数量极大。 根据截至2009年11月20日的数据，证券监督管理委员会共受理初创公司630家，其中29家，未成为601家。 保守地说，如果不发生新的政策调整，预计评审委员会仅解决这些库存公司的上市问题就需要大约三年的时间。 将来上市的堰塞湖，可能只能用旋转板等方法处理。

在新的改革制度下，评标委员会依然存在，但是性质发生了变化，评标的是上市公司是否符合《证券法》、《企业法》以及企业的真实性。 注册制并不等于想上市就上市，想上市就上市在哪个板块，想高价多出就高价多出，一切都取决于规则、财务报告的真实性、市场价格体系。

在提到注册制相关情况的基础上，张晓军还表示，证券监督管理委员会制定发表了《关于进一步规范发行审查权力运用的若干意见》，将考虑取消《证券法》确定不合规定的首次发行再融资发行条件，并调整为新闻公开要求。 并加强对评标委员的监督管理，实行全程留痕制度，形成评标过程的硬性约束； 严格执行纪律说明责任制度，及时公开解决结果。 应该清楚地阐明谁反对、谁支持、其理由是什么，让发改委承担自己的决策责任。

这从侧面证明了审判的过程和仍然存在。 只是，工作性质不是为中小股东核查，而是按照法律程序审查资料的真实性。

不同板块的推进方法、速度不同。 今年9月12日，张晓军表示，对于尚未盈利的互联网和科技创新公司允许股权周转系统挂牌一年后在创业板发行上市的问题，证券监督管理委员会正在进行研究，以尽快上市为目标。 创业板和未来的创新板等都涉及高科技、高风险的公司，因此市场的色彩会越来越深。 主板市场必须考虑稳定等因素，步子不能太快。

对投资者来说，市场面临着前所未有的巨大变化，游戏规则、价格体系发生巨大变化需要做好充分的心理准备。

来源：澎湃商业网