“温彬：降准稳增长的必要”

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中国银行国际金融所宏观经济研究负责人温彬

自去年下半年“缺钱”以来，降低法定存款准备金率的呼声层出不穷。 随着近期经济下滑压力的加大，市场期望政府出台稳定的增长刺激政策，提出准利率降低和利率降低的建议。 笔者认为，从货币政策的前瞻性来看，不需要降息，下调是先行。 降低水平不仅是可行的，也是必要的，但这并不意味着稳健的货币政策的转变。

从去年第四季度开始，我国经济增长的动能减弱了。 今年1-2月，工业增加值累计同比增长8.6%，创金融危机以来最低。 投资、费用和出口增长率都低于几年来的平均值。 一季度gdp增长率为7.4%，预计将低于全年7.5%的增长目标。 今年是十八届三中全会改革精神全面深化落实的第一年，中央政府首要的是通过简政放权、创新，释放制度红利，让公司放松束缚，让市场发挥力量。 但是，带来中国经济长期快速发展的各种改革措施，从出台到落实，不会一蹴而就，对经济增长起到明显的拉动作用也需要一定的时间。 因此，与目前的经济形势相比，短期内有必要采取一点比较稳定的增长措施。

采取政策微调的要点，是费用的基础作用和投资的重要作用。 推进内需增长首先要充分利用财政政策。 在相对费用上，政府投资增长对“四两拨千斤”有拉动作用，对稳定增长和确保就业尤为有效。 因此，可以进一步增加中央预算内的投资，重点关注保障性安居工程、农业、重大水利、中西部铁路、节能环保、社会事业等行业，从而实现短期保证增长和长期调整结构的双重目标。

但是，积极的财政政策要发挥最大的效力最终需要货币政策的协助。 市场期望货币政策从中性转向宽松，但他认为，即便准确下降，也不意味着转向稳健的货币政策。

根据货币理论，法定存款准备金率在三种货币政策工具中具有“利斧”效应，为了不引起货币供应量的大幅波动，发达国家的央行很少使用这种工具。 但是，这一工具在我国有着特殊的意义，作为一种常规的货币政策工具，其调整波动已经没有衡量货币政策是否转向的作用。

我国法定存款准备金率从2003年9月21日上升到现在，已经累计浮动39次，但全年贷款利率调整23次，存款利率调整19次。 在人民币升值预期中，过去10年净结汇外汇占款大幅增加，从2003年2.4万亿元增至年末的26.4万亿元，外汇占款成为我国基础货币投入的最主要来源。 为了减轻本币投入对通货膨胀的压力，央行相继采取发行央票和提高存款准备金率的方法对冲外汇占用金。 由于中央车票金额高，到期后必须滚动发行中央车票，不能深度“冻结”，中央车票余额在2007年达到4.8万亿元的高峰后，外汇占用金增长放缓，中央车票的作用逐渐降低，其余额目前为5400万亿元。

应该说央行调整法定存款准备金率的唯一考虑因素是外汇占用金的变动。 从今年外汇占有率的增长趋势来看，启动下跌是可能的。 今年2月中下旬以来，人民币呈连续贬值趋势，3月15日央行再次扩大人民币对美元汇率波动幅度，人民币开始围绕均衡水平双向波动，进而增加跨境套利资金价格，影响热钱流入，影响我国资本项目 外汇占款总体呈下跌趋势，全年新增外汇占款1.2-1.4万亿元左右，预计同比下降一半，适当下调。

更重要的是，降低合理程度也是降低社会融资价格、满足公司多元化融资诉求所必需的。 虽然利率市场化进程加快，银行资金价格迅速上涨，但法定存款准备金利率仅为1.62%，利率下跌的低息资产必然促使银行通过提高贷款利率转嫁。 而且今年是债务到期高峰期，社会融资诉求旺盛，银行对表外业务监管加强，信托等渠道融资缩小，表内融资诉求增加，今年前两个月人民币信贷占社会融资总量的55.47%，为去年11月以来最高。 事实上，为了控制信用额度，降低准后，银行只能增加债券资产配置，推动债券融资价格下降。 由于去年流动性紧张，短期金融和中票发行利率高于银行基础贷款利率，许多高信用等级公司放弃了债券融资。 因此，近期人民币信贷占社会融资总量的比重上升，债券融资的占有率下降。

来源：澎湃商业网