“鲁政委：近忧暂解 心病未除”

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◎鲁政委

由于一季度经济增长数据好于预期，我们可以乐观地预计二季度gdp将达到7.5%左右。 其中，二季度费用、投资有望回升，出口也略有改善。

但是，人民币对有效汇率的高估仍然很严重，制约着中国出口和工业公司的利益，影响着投资。 因此，除非将来发生人民币对实际汇率的实质性回调，否则中国经济仍然难以走出疲软的泥潭。

第一季度的数据全部公布后，笔者总体上感到忧虑暂时消除，心病还没有消除。

最近的担忧暂时得到消除，直接的“催化剂”来自7.4%的gdp增长率，高于此前市场预期的7.2%。 从三驾马车来看，1~3月累计增长率均较去年年底全线下跌，但如果予以积极关注，仍有些许积极迹象。 支出方面，1~3月社会支出品零售比1~2月小幅加速0.2个百分点，根据历年季节规律推测，未来可能持续温和加速的投资方面，1~3月城镇固定资产投资持续放缓，但受国务院4月初“稳定增长”政策引导， 在净出口方面，在海外市场日益好转、外需不断改善的情况下，决定外贸形势的关键只有我国出口产品的价格竞争力。 农历新年后的人民币汇率调整，可能会起到些许作用。 但是，这可能无助于局势的根本改善。

综合以上消息，笔者预计二季度中国经济有可能回升至7.5%左右，基本能实现全年7.5%左右的预期目标。

然而，近年来，我们观察到gdp这一指标对公司微观状态的指示性越来越弱； 而且，中国经济在2008年遭遇全球金融危机“风寒”后，无论冷热，内生增长的动力都不太强。 这就是笔者所谓的“心病”。

面对这“心病”，庙堂高的“御医”提出体制改革，江湖遥远的“郎中”高呼投资刺激。 但是，无论如何，似乎都无法明确贯穿宏观微小的血液流动，从而必然分离了高水平和低水平。

数据系统整理后发现，2001年以后，如果网络出口对gdp的拉动不为负，中国gdp最低将达到7.8%以上。 网络出口与人民币实际比较有效汇率的变化方向相反，人民币比较有效汇率明显高于其他新兴经济体比较有效汇率的年份，不仅中国出口增长率相当低，而且中国工业公司整体利润相当差，因此网络出口缺乏中国经济活力，内生动力不强 因此，对中国gdp的拉动都是负面的。 更重要的是，第二产业投资增速的变化方向也与去年出口增速的变化方向一致，这意味着高估的人民币汇率实际上也严重影响了投资。 第二产业投资占所有固定资产投资的比例约为40%~45%，但今年一季度的固定资产投资相对于去年年末的下跌，其中57%可以从第二产业投资的下跌来说明。 也就是说，如果非年以后的人民币高估了实际有效的汇率，我们很可能不需要“精准刺激”和“微刺激”。

因此，如果借用庙堂较高的“御医”改革方法，笔者建议最初的改革应该打破刚性的人民币汇率机制。 笔者建议，如果要借用江湖遥远的“郎中”投资法门，首先要从左右公司盈利状况的人民币实际比较有效的汇率高估入手。

对于货币政策，为了降低融资价格是否应该放松，笔者认为应该特别关注货币政策的“时滞”问题。 也就是说，目前仍然很高的融资利率实际上是由去年下半年货币市场利率持续上升推动的。 农历新年后，货币政策实际上明显放宽，短期利率大幅下跌。 如果持续重复这种方向，并能向市场明示期待的话，将来长期利率也会自然下跌。 在现在的基础上再放松一点的话，未来很可能又会陷入过于放松的状态。

(本文作者为兴业银行首席经济学家)

来源：澎湃商业网