“朱海斌：投资仍应充当经济增长首要引擎”

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近年来，中国改革的关键是调整经济结构。 即，摆脱对出口和投资的过度依赖，以费用作为新的经济增长的第一推动力，但年投资对gdp增长的贡献不会下降。 我们认为，要在年前保持每年7%的增长目标，就必须继续把投资作为经济增长的重要推动力。 2007年以后，净出口失去了经济增长引擎的地位。 光靠费用也不能保证经济维持高增长率。 因此，转向费用驱动型增长模式可能需要重新审视。

中国的投资/gdp比率仍然是世界最高的，但人均资本存量依然很低。 年中国的资本存量/gdp比率约为245%，与日本接近。 因此，中国仍然处于资本积累的过程中。 诚然，随着经济的快速发展和城市化进程，中国在基础设施、清洁能源、环境保护、医疗保健等行业仍有很大的投资诉求。 高企业的国内储蓄率为投资活动提供了不断的资金来源。

中国的家庭费用只占gdp的36%，但在20世纪80年代曾一度达到51%。 他认为费用/gdp比率下降的水平可能被夸大了。

第一，住宅交易量的爆炸性增长导致了官方统计数据的失真。 中国从1998年开始改革住房制度。 新建公寓的交易量几乎为0至年的5.3万亿元，相当于gdp的10.1%。 由于官方统计大幅低估了租金的设定，/gdp比率的时间序列人为扭曲。 事实上，每/gdp支出的减少与房地产市场的快速发展是同一时期。

第二，中国较高的个人税率使得很多私人公司的房子不再申报收入，为了减少纳税，他们把大部分费用都报告为公司投资。 个人所得税在税收总额中的比例很小，也是收入申报遗漏的另一证据。

第三，意味着服务业也存在漏报隐藏现象，服务费用也存在漏报隐藏现象。

由于政府估算的费用数字太低，人们对依靠费用代替投资来推动经济增长的期望不太现实。

更重要的是，投资转化率下降。 根据笔者的估算，中国的增量资本生产比率，即新投资应对生产增长的比率，比率越高投资效率越低。 从2007年的2.9增加到了去年的6.3。

因此，改革应该将越来越多的能源集中在提高资源配置的效率上。 如果政府能实现这个目标，投资增长有可能下降，但对投资增长的贡献不会太低。 多年的经验表明，毕竟，如果公司的业绩不完全令人满意，家庭收入的增长(以及费用的增长)也是不可持续的。

年中期以来，中国人民银行通过“逐步缩小贷款规模”的方法对贷款和流动性政策进行了微调。 信用规模逐步缩小的首要优点是延缓信用增长，但信用增长大大高于名义gdp增长。 这是为了持续提高信用/gdp比率。 这种现象持续在年中，表明人民银行不愿意强制举债。 信贷放松伴随着信贷结构转换的努力。 鼓励支持实体经济活动的信用(中)长时间贷款)持续稳定增长，但会抑制有投机金融活动可能性的影子进入银行领域。 其目的是减轻信用停滞过程中对实体经济的负面影响。

信用规模的逐步缩小有助于降低经济短期下行风险，但金融风险依然持续，笔者最担心的问题是高公司债务规模和影子银行领域的业务规模逐步扩大。 而且，央行面临着“单一工具、多重目标”的困境。 最近，公开市场操作是央行政策调整的主要工具，用于维持银行间市场稳定的流动性，通过不波动资本流动实现基础货币变现，实现应对金融稳定性问题的多目标。 该政策的困境表明，今年国内流动性可能发生变动。

来源：澎湃商业网