“拆解银行首单小贷证券化：很高增信杠杆 次级证券成看点”

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经过记者袁君从上海出发

如果说将高质量资产证券化为基础资产是资产证券化的初期阶段，那么将质量较差的非高质量资产打包出售，就标志着资产证券化进入了常规化阶段。

银行已经开始探索了。 1月30日，深圳农商行向全国银行间债市成员发行100000.2145万元规模的深农商年第一期信通小贷资产支持证券。 其中，优先档案资产支持证券规模67000万元，占总量的67%，二级档案规模3300.21万元，占33%。

中债信息创新产品部高级分解师张文彬告诉《每日经济信息》记者，考虑到现金流入的优势，本期证券采取了每月支付本息的方法，降低了因回款停留时间过长而带来的再投资风险和混淆风险。 考虑到基础资产为固定利率，证券发行利率也使用了固定利率，降低了利率不匹配的风险。

二级证券或更具吸引力

在基础资产方面，此次证券池资产共涉及3290名借款人向发起机构借款3325笔，全部贷款为正常类贷款。

中债信息判断有限责任企业(以下简称中债信息)表示，在基础资产方面，当期证券池资产加权平均信用等级为b+/b，处于非常差的水平，池贷款数量较多，但仍存在较高的领域和地区集中风险，整体基础资产信用质量较差。

但是，深圳农商行项目这次对入池资产的筛选和交易结构的设计做出了相应的安排。

张文彬告诉《每日经济信息》记者，首先，这次共挑选了3290户借款人的3325个借款入池，使得借款人充分分散，少数借款人违约不会明显影响被评估证券的还款。 二是游泳池贷款均为月度分期还款，这种还款方法可以降低借款人的还款压力和后期违约风险； 第三，进入游泳池的资产加权平均利率达到15.98%，可以为证券本息的还款提供一定的利差支持。

从交易结构的设计来看，张文彬指出，考虑到现金流入的优势，当期证券采取了每月还本付息的方法，降低了回款停留时间过长带来的再投资风险和混淆风险。 考虑到基础资产为固定利率，证券发行利率也使用了固定利率，降低了利率不匹配的风险。

发行结果为:优先档案证券发行价100元，票面利率5.1%，副档案发行价115元。 值得注意的是，由于这次证券使用了类似杠杆债券基金的设计方法，二级证券和收益率很大，吸引力很大。

在信用增级方面，优先级证券可以获得相当于次级证券提供的资产池贷款余额的33%的信用支持，“这意味着基础资产的坏账可能达到33%左右，优先级投资者承担风险。 如果所有基础资产都不发生违约，由于杠杆的原因，子部分的收益率应该相当大。 ’一家证券公司的资源管理项目经理说。

但是，如果基础资产的坏账率高，二级证券的风险也会扩大，本金也会损失。 “由于优先级为固定收益率(票面值)，如果基础资产的实际利润达不到该票面值，则必须补充二次投资者的本金。 这样的话，二次投资者不仅没有利润，本金也将出现赤字。 ”上述行业的人说。

优先证券发生风险的概率很低。 因此，中债信用给予当期优先级证券信用等级aa+，次级证券未评级。 中诚信对优先证券aaa给予评级。

二级文件溢价发行

与常规银行资产证券化产品相比，本期证券的入池资产均为小额贷款，此前只有小额贷款企业将小额贷款打包为资产证券化产品，而银行直接发行的小额贷款资产支持证券尚属首次。

中债信息发行报告显示，年信贷资产证券化市场发展迅速，年发行规模接近年发行量总和的3倍。 资产证券化发起机构的类型从以前流传下来的国有大行扩展到城市商业银行、农商行、金融租赁企业等。 在基础资产方面，进入游泳池的资产大部分是高质量资产，有一定的信用表现记录，除rmbs产品外，加权平均留存期一般不长。

在信贷证券化初期，用于证券化的基本上是银行的高质量资产。 张文彬认为，随着资产证券化备案制的推行和发行规模的扩大，更多类型的资产包括非高质量资产将纳入证券化。

“其实单纯从产品设计的交易结构来看，在现金流的分配顺序、信用诱发机制的设计等方面与普通的clo没有太大差别。 但是，由于入池资产质量差，基础资产加权平均利率高，该资产证券化产品的次级档案收益率很高。 因此，此次二级档案证券化发行时使用了溢价发行的方法，二级档案证券的发行价达到115元。 ”张文彬说。

从上述报告的统计结果也可以看出，从去年资产证券化产品的发行情况来看，多数clo产品的池资产加权平均贷款利率为6%~7%，个别基础资产信用质量较差产品的加权平均贷款利率较高。

从这个角度看，这次深圳农商行的小贷款资产证券化产品可以看作是对非高质量资产进行资产证券化的尝试。

来源：澎湃商业网