“易宪容：场外配资可能是上周股市下跌元凶”

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◎易宪容

上周，a股市场的上海综合指数下跌了13%以上。 这可能是2008年6月以来最严重的调整。 针对上周a股下跌，各市场人士都进行了分解——央行流动性不如预期，打新股将加剧二级市场流动性，收紧对两融的监管，限制场外配资等。 当然，事后找很多理由很容易。

但是，在这次a股下跌中，市场上的人已经将焦点集中在融资杠杆上。 这一年来，牛市行情出现了各种融资工具，可以看出这些融资杠杆成为了最重要的驱动手段。 在这些融资杠杆中，不仅可以同时监管规范化的两融业务，还有非常火爆的场外配资。 解体表明，目前市场上盛行的场外筹资是上周a股下跌的元凶。

这家牛市出现的场外配资企业，利用互联网平台和不同的融资工具，例如众包等方式从民间筹集资金，提供年息10%以上的回报，在网上提供平台让投资者融资。 投资者只要提供保证金、银行卡、身份证，就可以申请举债。 通常，这种平台的杠杆率可以达到5倍，如果投资者的本金为1万元，则可以再融资5万元。

申请完成后，资金并未注入客户账户，客户只能在特定平台进行买卖。 为了抑制风险，场外配给网站也并非不拒绝来者。 除了设定一只股票的禁止购买清单外，其他杠杆作用相同。 个股不顺，保证金账面消费过半，强制平仓平仓。 据估计，目前这类场外筹资贷款利率将达到12%以上，市场规模将达到5000亿元左右。

这样的场外融资不仅市场准入低、股市上涨时收益高，而且风险也极高。 由于过高的杠杆率，这种场外融资在股市上涨时会带来两倍的投资回报，但在股市下跌时也会增加风险。

例如，投资者有1万元本金的话，通过进行场外融资可以借到5万元资金，此时投资者有6万元投资资金。 如果股市上涨，投资买入股票上涨10%，这个投资者就能赚6000元，收益率达到60%。 如此高的投资回报率和盈利效果，在股市上涨时对投资者当然有非常强的吸引力。 在a股上涨的这个阶段，这就是场外配资为什么这么火爆的原因。

但是，如果该投资者买入的股票下跌10%，损失将达到6000元，扣除配资所得后的5万元贷款，也就是投资者的本金已经损失了6000元，本金损失了60%，只剩下4000元。 为了管理风险，这些场外配资企业设立了强制平仓机构。 投资者触及损失限制幅度的设定将强制平仓。 此时，举债高的投资者将面临巨大的风险。

也就是说，随着股市上涨，投资者的杠杆作用将不断扩大，从而为投资者的越南战争增添勇气。 但是，如果股市下跌，这些高杠杆投资可能会比不利用杠杆的投资越来越多。 如此高杠杆化的投资者退出，不仅会持续股市下跌，而且未摆脱高杠杆化的投资者还会强制平仓退出，容易导致股市下跌。 因此，有人认为，上周a股市场的下跌，场外资金投资者的强制平仓是重要因素。

沪指上涨至5000点时，笔者指出，面对这样波动的股市，高杠杆投资者一定能够降低杠杆率，放弃杠杆作用，在股市下跌中降低风险。 例如，如果杠杆率高的投资者以极高的杠杆率进入中国的中车和全通教育，这两只股票肯定会大跌，让杠杆率高的投资者“躺在地上难以翻身”。

总之，在a股市场大幅调整后，市场越来越面临不确定性，股市动荡不可或缺。 为了降低风险，投资者必须降低投资杠杆率，放弃杠杆作用。 这是目前投资者最关注的问题。

(作者是社会科学院金融专家)

来源：澎湃商业网