“易宪容：拿什么来稳定投资信心与市场预期”

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◎易宪容

基于当前股市的脆弱性，竭尽全力稳定投资信心和市场预期是第一要务，但更重要的是，必须全面研究和反思当前的股市政策。 因为，目前上海股市的暴涨暴跌，与参与者对金融市场本质的了解，发达市场各种金融衍生产品的引入，以及将中国金融市场的特质与美国金融市场单纯类比的想法有关。 如果各方不能深刻反思这些问题，a股离稳定和健康快速发展的道路还很远。

沪深股市在持续暴跌近半个月后，央行打出了下调、降息相结合的拳头，管理层也出台了一系列市场稳定措施，但这些措施都没能稳定市场。 本周市场持续下跌，剧烈震荡仍在持续。 这正好证明了目前的股市是多么脆弱。

随着半个月上海股市的急剧下跌行情，沪指从5187点下跌到3847点，跌幅达到24%。 短期跌幅如此之大，在世界金融史上实属罕见。 整理一下近半年来为什么股市如此暴跌，市场最关心的是以下三个大问题。 中央银行的货币政策是否发生了变化； 融资对股市的强制平仓风险是否释放，管理层全力挽救市政府能否稳定投资者的预期。 针对第一个问题，从央行这次下调准利率来看，市场各方有不同的解释。 但是，在所有情况下，目前的货币政策都没有改变。 除非中国经济增长走正常增长道路，否则央行货币政策放宽，收紧的概率不大。 所以，不必担心央行的货币政策发生了变化。

央行这次以7年来没有过的力量，并且通过准利率下降激活了市场，但从时机上来看，“双降”落后了。 这不仅加剧了市场对此次央行下调、降息是否会适时、突然、央行货币政策再次放松的质疑，也加剧了投资者的质疑。 在充满恐慌的市场上，要迅速恢复投资信心显然是不可能的。

针对第二个问题，对于场内及场外融资的高杠杆作用，监管部门再次明确。 相对于场内融资融券，强制平仓的规模较小，两融业务整体在风险控制范围内，且融资业务规模仍在增加空之间。

谁都知道股票不仅是标准化的产品，也是在统一市场交易的。 巨大的股市泡沫不仅不能分散和避免风险，而且具有严重的传染性。 这不仅意味着股市的对价可以在瞬间统一的市场内完成，而且由于投资者的羊群效应，这个股市的对价在上涨时会越来越涨，下跌时会更严重。 而且，该股市的涨幅多与杠杆率的高低有关。 杠杆率越高，这个股市的涨幅越大。 牛市出现疯狂行情时，政府监管、规范和限制股市融资杠杆，特别是场外融资。

据报道，配资风险已释放不少。 以恒生企业homs系统为例，近两周强制平仓金额共计约150亿，占市场交易量的比例很小。 当然，这些解释越来越稳定了市场人心。 实际的市场情况，当然不是那么简单。 杠杆性高的融资导致股市暴跌时，流动性会突然中断，容易引起股市危机。 2008年雷曼危机的爆发就是如此。 毕竟，金融市场流动突然中断的风险性不容低估。

所以，我们必须研究股市是否真的稳定。 不仅仅是一天的股市指数上升了多少，也不仅仅是现在的股市指数站在了什么点上。 因为，股市指数可以一天上涨，同一天下跌。 今后几天或今后股市指数是否稳定，最重要的不是看实际的数据额，而是看高杠杆融资强制平仓的风险是否真的释放出来。 问题是，所有这些数据都被延迟了。

此外，高杠杆融资带来的平仓强制性风险取决于两个方面。 一个是股市的下跌预期是否真的会逆转。 对此，也无法根据几天的情况进行评价。 必须进一步注意。 一旦这种股市下跌预期真正逆转，股市再次进入上涨之路，融资强制平仓的风险将逐渐减少，并被释放。 相反，其情况相当不明确。 二是在管理层的协调下，看融资出借方过于强势的平仓是否减弱。 这是特别重要的。 尤其是在指数僵硬的时期更是如此。

我们还应该看到，近一年来，沪深股市的上涨完全以高杠杆融资为首要动力。 这种高杠杆融资市场的风险，沪深股市的投资者从来没有经历过。 所以，在股市持续暴跌的两周内，这些高杠杆的投资者处于极度的恐慌和烦躁之中。 特别是如果行情超过20%，这些投资者的恐慌有可能达到极限。 这也是行情暴跌后持续暴跌的心理根源。

那么，现在应该问的是，管理层的一系列有力措施能否推翻市场下跌的预期。 无论如何，对目前脆弱的股市来说，稳定市场的预期是最重要的。 为了稳定股市的预期，管理层要向市场表明股市的快速发展繁荣战术没有改变，短期内也没有改变，更重要的是采取投资者认为真正有效的政策。 在要求相应代表队资金上市的情况下，要明确社会保障基金、汇源企业资金、保险资金等切实降低新股发行速度的股市改革，保护投资者的基本真实来源等。 如果股市下跌预期好转，市场信心将恢复，投资者相信会逐渐进入市场。 关于股市的其他问题，那是下一步。

更不能忽视的是，即使市场形势好转，投资信心恢复，但遭受重创的投资者短期内能否摆脱极度恐慌，还相当不明朗。 对于刚进入市场不久的新股东来说，“被蛇咬了，十年怕井绳”的可能性很高。 如果这种情绪蔓延，也会极大地影响市场的迅速恢复和信心的恢复。 麻烦的是，没有历史数据证明遭受这些重大挫折的投资者会采取什么样的对策。

基于目前股市的脆弱性，竭尽全力稳定市场信心和市场预期是第一要务，必须采取有力措施使股市恢复活力，重塑市场信心，逆转股市下跌的预期。 否则，如果只有行情的技术反弹，市场很可能长期处于持续震荡之中。 对投资者来说，通过静刹车放弃内心的贪婪是降低投资风险的最好方法。

在上述基础上，我们必须全面研究和反思目前的股市政策。 因为，目前上海深圳证券市场的暴涨暴跌，与市场参与者对金融市场本质的理解，发达市场各种金融衍生产品的引入，以及将中国金融市场的特质与美国金融市场单纯类比的想法有关，如果不能深刻反思这些问题，就要用过度宽松的货币政策降低利率， 因为如果只是单纯地认为充分市场流动性、引入各种融资工具可以使投资者流入股市，那么a股离稳定和健康的快速发展道路还很远。

来源：澎湃商业网