“巴菲特后期投资做法：经济护城河”

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如果说巴菲特早期的便宜货购买师格雷厄姆，中期以合理的价格购买优秀的公司参考了芒格和费舍尔的思想，那么后期的“经济护城河”的提案就是巴菲特自己创造的，活用了有价值的投资理念，精益求精

1993年，巴菲特在给股东的信中首次提出了“护城河”的概念。 据信称，近几年来，可口可乐和吉列剃刀的世界市场份额实际有所增加。 他们的企业品牌威力、他们的产品特点和销售力量，赋予了他们巨大的竞争特点，在他们的经济堡垒周围形成了护城河。 但是巴菲特在这里没有详细说明护城河。 详细说明了1995年伯克希尔·哈撒韦年度会议上出现的“被奇怪、深深、危险的护城河包围的城堡”。 城堡的主人是正直高雅的人，城堡最重要的力量源泉是主人天才的大脑——护城河永远充当着敌人想要袭击什么样的城堡的障碍； 在2000年的股东大会上，巴菲特还进一步表示:“我们在扩大护城河宽度的能力和不可攻击性的基础上，将其作为评价伟大公司的首要标准。 而且我们希望公司管理层，公司的护城河每年都越来越宽。 这并不是公司利润一年比一年多。 因为有些事不能做。 但是，如果公司的“护城河”每年都越来越宽，这家公司就能经营得很好。 ”

经济护城河的概念更形象地描述了长时间竞争的特征，这是在优秀公司的基础上迅速发展演化而成的。 前期本栏指出，巴菲特眼中的优秀公司，具备长期的经济特征和优秀的管理层，价格极具吸引力。 并且，引入护城河的概念后，我们更容易理解这种投资哲学。 他把公司表现为城堡。 那个会被同行的竞争对手攻击。 所以，作为公司主人的管理层必须提高产品的核心竞争力，使同行业竞争对手没有可以攻击的点，而且要逐年强调这种竞争的特点，形成所谓不断扩展的护城河。

那么，我们该如何理解经济护城河这个概念呢？ 我们在日本经常看到的是特许经营权，很多人把这种表达理解为垄断。 首先，有产品垄断的公司容易形成护城河，但产品垄断的公司并不一定有宽阔的护城河和长长的护城河。 例如，有些产品拥有专利。 也就是说，这类产品具有一定的垄断性，但专利是有期限的，过了保护期，城堡就会受到攻击。 例如，石油是独家产品，但价格也受到限制，所以护城河并不是很宽。 相反制药企业的产品也需要得到批准，但是其价格限制比石油少。 因此，对某产品的垄断公司必须限制价格才能形成真正的护城河。 当然，巴菲特最重视的护城河要素就像他经常提到的喜诗糖果一样，是企业品牌的定价能力。 客户之所以愿意为你们公司的产品付出很多价格是因为他们重视你们企业品牌的信誉度 也就是说，能用无形资产提高售价的公司一定是好公司，是具备护城河的公司。

其实从巴菲特后期给股东的信和股东大会的表现理解来看，形成护城河的要素有很多。 产品和服务的企业品牌、顾客对产品的粘性、销售力和模式的不断创新、产品和销售的垄断、低价、产品的转换价格等可能构成护城河的第一来源。 当然，要充分理解巴菲特的护城河概念，就需要从巴菲特购买的公司特征中具体拆解。 总之，护城河概念的提出比优秀公司的表现质量不同，对于具有护城河特质的伟大公司，其价格也存在一定的高估，这是可以容忍的。

来源：澎湃商业网