“投资者应抛弃短线操作思维”

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◎尹中立

a股市场以来，主力机构的一举一动都受到投资者的关注。 所有股市行情都与主力机构的活动痕迹相对应。 根据主力机构资金的性质不同，上市的目的也不同。 因此，可以通过分析主力机构的动向来评价市场演绎的脉络。

主力机关的历史影响/

2000年之前，市场主力机构是证券企业。 因此，可以通过拆解证券公司的资金来源及其性质来评估行情走势。

1999年“5·19”行情的主力机构是证券公司。 与1996年至1997年的行情性质不同，这次行情的发起者不是地方政府。 因此，许多证券公司大肆挪用顾客保证金。 另外，如果证券公司以高价从市场借贷资金，资金价格将达到年息100%以上，一般价格在15%以上，如果股价涨幅在15%以下，则意味着这些机构将出现财务损失。 2001年，在“基金黑幕”、“银广夏财务造假事件”等影响下，监管部门出台了一系列规范市场的措施，股价止涨，证券公司纷纷陷入财务危机。 市场主力机构陷入财务危机，意味着市场危机到来，是此后连续四年多的熊市。 值得注意的是，2001年~2005年是中国经济最景气的阶段，上市公司利润大幅增加，但股市出现熊市，股价走势与经济走势存在严重背离，其关键原因是市场主力机构存在问题。 由此可见，主力机构对市场行情的影响至关重要。

2005~2007年牛市主力机构为公募基金。 从2005年到2005年，监管部门制定了一系列政策规范证券公司，通过上市融资等方式补充证券公司资本金，解决证券公司财务危机，股市2005年触底。 在下一个牛市中，市场主力机构不再是证券公司了。 因为资金的资产规模迅速超过了证券公司。 基金规模在5000年至5000年间从不足5000亿元迅速膨胀到3万亿元以上，是当时证券公司资产规模的5倍以上。

2007年多个月储蓄存款下降，大量储蓄资金通过购买基金进入股市。 基金经理面临着大量的订单资金，选择购买蓝筹股建仓，指数暴涨，导致了许多个人投资者亏钱的结果。

2007年底，美国次贷危机的影响逐渐扩大，华尔街不断传出坏消息。 特别是花旗银行的巨额亏损给国内投资者带来了巨大的冲击，基金只赚不赔的神话破灭了，老百姓不再将大量储蓄资金转移到股市。 主力机关的“枪弹”没有了，牛市结束，熊市再次开始。

散户退出机构进入/

年7月以来，a股市场持续上涨，上证综合指数从2050点上涨至2567点，涨幅超过25%，一举突破年初2444点高位，也突破了3478点以来的下降趋势线。 这些都证明了a股市场已经进入牛市状态。

许多分析师对目前股市的走势大跌眼镜。 因为今年年初以来经济增长一直呈下滑趋势，gdp增长速度创多年来最低，cpi一直在低位运行，ppi已经连续32个月出现负增长，能耗增速仅为3%左右，上市公司盈利增长明显放缓。

从参与交易的证券账户数据来看，大多数个人投资者对股市并不看好。 从新增加的开户数量来看，年前三季度新增账户400万以上，与年前三季度基本持平，但持仓账户发生了明显的“交易”。 通常，股市活跃后，持股账户及其占比较有效账户的比例会上升，相反，股市下跌时，持股账户及其占有率会下降。 自2007年中国证券登记企业公布持股数据以来，这个“法则”一直有效。 但是，这个“法则”在进入年后就不适用了。 年前6个月，股市在2000点至2100点附近徘徊，进入第三季度后股价强势回升，但持股账户及其占有率持续减少。

根据中国证券注册企业的数据，年9月末持股账户数为5250.22万户，比年9月末减少167万户。 持仓a股账户占所有a股比较有效账户的比例为39.01%，比去年9月底下降3.07个百分点。 空仓库账户占60.99%，比去年同期上升3.07个百分点。

股市交易的“异常”在新股发行期间也出现了。 根据年新股发行进行市值分配。 也就是说，投资者要参加新股的分配，必须事先在二级市场买入股票，否则就不能进行新股买入。 根据该规则，新股发行开始后，持股账户的比例应该增加，但事实并非如此。 虽然新股认购从7月底开始，但统计数据显示，持股账户仍在持续减少。

更令人费解的是，每次新股发行，股指的创新都很高。 通常，每当有新股发行时，投资者都会将资金用于购买新股，因此二级市场会因资金流失而变弱。 但是，7月底开始的新股发行，月末进行了一次密集发行，但二级市场没有下跌，表现出了与以往不同的优势。

在持仓账户及其占较有效账户比例持续下降的背景下，股指不断创新，每次指数创新高都在新股发行期间出现。 这证明了二级市场迫切需要场外资金，二级市场资金被冻结时选择悄然入场。

但是，持股账户数量在减少，空仓储账户数量在增加，市场交易量和价格在上升，证明个人投资者正在退出市场，资金量较大的机构和个人大企业选择增持股票。

从国内外股市经验来看，散户退出市场、大机构入场是触底的重要特征。

本轮上升的主力是哪个神圣/

在持仓账户减少的情况下，股市交易活跃起来。 这种现象可能与融资数量的迅速增加有关。 根据wind信息统计数据，截至去年10月底，两市融资融券余额突破7000亿元。 年初，两市融资融券余额为3465亿元，增加的融资融券余额已接近过去4年的增长总和。 融资融券余额中，融资业务所占比例一直在98%以上，融券余额一直在100亿元以内。

除了规范的融资业务外，还有市场个人进行的融资业务。 监管部门批准的融资对象有500多股，2000股不能进行融资业务。 于是，市场上形成了对非融资融券标的融资诉求。 这种业务的开展增加了股市的资金供应。

但是，上述分解仍然不能证明问题的全部。 市场总是在新股认购期间不断创新高，证明这些新资金是有组织的行为，但笔者推测有以下两种可能性。

第一种可能性是一个或多个民间基金会的集体行动。 从今年股市的表现来看，钢铁等板块的大幅上涨令人意外。 从年到年，随着房地产市场投资减速，钢铁、煤炭、有色等周期类股票连续大幅下跌。 这些板块的股票在基金和保险资产配置上相当低，基金经理不可避免。 这些板块的股票上涨应该和基金和保险机构关系不大。 这种选择股票的想法符合社会游资的想法。

如果是这样的机构，就需要满足动员资金实力必须在1兆元以上的最低条件。 什么机构能调动这么巨额的资金？ 从目前的上市机构来看，保险资金具备这个实力，但从三季度财报来看，保险机构的整体仓位较低，资本类资产占总资产的比重仅为10%左右。 因此，第三季度股市上涨与保险类机构关系不大。

第二种可能性是政府资金进入市场。 如果政府的资金进入市场的话，有很多疑问可以解释。 从十八届三中全会关于资本市场改革的论述来看，这种可能性是存在的。 三中全会关于资本市场的改革思路是“完善多层次资本市场体系，推进股票发行登记制改革，通过多渠道推进股权融资，快速发展和规范债市，提高直接融资比重”，关键是“通过多渠道”

笔者理解，所谓多渠道推进股权融资，是指包括已经开始的沪港通在内，打开多渠道向股市引入资金，沪港通可以将国际资本引入a股市场。 让证券公司补充资本金，增加证券公司的资金杠杆，从而快速发展能够比较有效地增加股市资金来源的私募股权基金规模，私募股权基金比私募股权基金灵活性高、市场化程度高、私募股权基金

这些渠道已经“挖掘”了，要将这些资金陆续投入市场，最重要的是形成牛市的赚钱效应。 推动股市上涨的可能就是这些神秘的资金。 推动股价上涨的是神秘的民间财团，还是政府的资金？ 正确的答案只能回答历史。

主力机关志存高远/

根据上述分析，我们可以得出一些有用的结论:

首先，这个行情中确实存在所谓的主力机关。 从市场运营优势来看，主力机构动用的资金量巨大，而且是有组织的行为。

其次，在政府资金到位的情况下，根据三中全会关于资本市场改革的思考，其目的显然是壮大资本市场，改变目前以银行融资为中心的金融结构。 这意味着行情主线应该以证券公司的股票为主线。

最后，主力机构的意图是改变中国的金融结构，保持志向远大。 因此，投资者必须抛弃传统的快捷操作思维。

(作者是中国社会科学院金融所研究员)

来源：澎湃商业网