“叶檀：IPO新政在边边角角小打小闹”

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评论家叶檀

并不是真正的根本性改革，但以改革为名在角落里引起小骚动，从而赢得改革的名声，这是ipo新政的坏处。

正如房地产市场不是真正的法治和市场主导的市场一样，中国的证券市场和新股发行市场也绝非市场化的市场。 因为对于进行市场化改革，一边主张有好处一边流入当权者口袋的新政政策，需要特别的警戒。

新股发行的股票收益率过高是不必指责的。 取消窗口指导是市场化的一小步。 之所以承认微弱的市场化进步，是期待着下一次实质性的市场化改革。 即发行上市过程由市场主导，不是监管者计算的。 对一级市场暴利征收累进制的资本利得税，并不是以中国快速发展的风险投资为名的一大保护。

拟于11月1日实施的《关于深化新股改革的指导意见》指出，在中国新股发行市场化的名义下，新政将加大一级市场的无风险收益，加剧一级市场之间的不公平待遇。

ipo新政出台的直接结果是，首先增大一级市场的无风险收益。 《指导意见》具体措施第二条扩大进入一级市场的资金量，“扩大交易对象范围，充实网上机构投资者。 主要经销商可以自主推荐一定数量具有高定价能力和长期投资导向的机构投资者，参加网上询价销售。” 以前，询价对象仅限于基金企业、保险企业、证券企业、财务企业、信托投资企业、qfii等6种，现在扩大到私募基金等，这意味着参与一级市场的资金量更多，资金量增加也抑制了发行 认为禁止高市盈率发行现象是不可能的第二个结果是上市公司的爆炸性增长，鉴于资金这么多，市盈率这么高，最好的方法是让更多的企业上市重组，这是近两年来的市场常态 / br///h///br// h /的变化来自于优势的分配位置和模式。 主要销售商在发行过程中可以呼叫小兄弟来帮助太平拳。 另外，对于市场诟病的中小企业“三高”的发行，要根据“发行人及其主要经销商要根据发行规模和市场情况，合理设定每网销售的销量”的建议，明确发行单位的数量，对发行价格以上的进项报价， 该政策的潜台词是，股票一级市场根据机构的需要供给，排成长队，做出成果。

唯一的风险是网上购买不足，组织有增加芯片的风险。 当然，在当前市场流动性的状态下，这种风险可以忽略。 2009年ipo重启以来，由于窗口指导被取消，新股的市盈率普遍较高。 据统计，新股发行体制改革前，中小板初次市盈率平均为28倍左右，主板平均为26倍左右。 新股发行体制改革后，中小板首次市盈率平均约为50倍，主板首次市盈率平均为39倍左右。 监管层含蓄地指出发行市场率高和超募是市场化成果，因此“新股发行取消行政指导后，一级市场价格接近二级市场是客观的必然反应”，不能回到以往的行政指导定价模式。

新政加剧了一级二级市场的不公平，越来越多的资金流向一级市场，二级市场见底，二级市场的风险越来越高。 自新股发行第一轮改革启动以来，截至今年8月底，中小板首日破15家，1个月内破43家； 创业板第一天5家，一个月内21家破发。 新股破发不是什么大事，是要证明市场威力，提高普通投资者的风险意识，但关键问题是，对哪些误导投资者的推荐者，以及上市后业绩会发生变化的审查机构，不应该负责。 他们也可以凭借强大的推荐和公关能力横行于一级市场。 证券监督管理委员会想含蓄中国证券市场不是靠专业能力和信用而是靠公关生存吗？

这次新政取得进步的地方是《指导意见》具体细则的第三条，即提高定价新闻的透明度。 发行人及其主要经销商应当披露参与询价的机构的具体报价情况。 主要经销商应当披露在介绍路演阶段向询价方提供的发行人对股票的评价结论、发行人在同领域与上市公司比较的市盈率或者其他等效指标。 除了新政之外，其他“借壳上市标准是统一ipo”，也可以阻止无限的幕后交易。

如果真的想要实行市场化，就很容易了。 三只手就可以了。 一是上市指标不再成为紧缺物资，上市红利为零。 二是让报价乱写、审查乱写、新闻乱写的失去信用者付出惨痛的代价。 三是集团马应该退市征税，以免中国股市异化为垃圾场。 / br// h// br// h// br// h// br// br// br// br// h /转载时，请联系“每日经济信息”报社。 未经《每日经济信息》报社授权，严禁转载和镜像，违者必须追究。 / br// h// br// h /联系电话号码: 021-60900099转688转/ br// h// br// h// h// h/h /的联系电话号码

来源：澎湃商业网