“叶檀：双汇真的多赢？”

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评论家叶檀

经过双汇mbo的繁多、庞杂和神秘，花力气涉及华尔街、地方政府和国资委，充分显示了中国国企改革过程的艰难，中国投资者的无奈和艰难。

双汇是中国肉食加工业的巨头，中国食品行业中的巨无霸公司之一，谁都知道，这是一家很有前途的公司。 重要的是，谁拥有所有的好处？ 能赢多久？

重组前，双汇发展迅速，是僵尸企业，上市公司成为关联交易的平台。 除非mbo成功，否则双汇不可能成为投资者共赢的公共企业，而是管理层合作支撑资本利用实体和资本博弈，完成原始积累的血腥过程。

mbo最终完成8年左右，此前高质量资产的分拆上市似乎只是管理层曲线mbo的开始运营。

2002年，以双汇龙头万隆为首的12位双汇管理层和其他自然人，成立了漯河海汇投有限企业，通过不透风的上下游产业链关联交易， 2003年，包括双汇集团4名管理层在内的16名自然人成立漯河海宇投资有限企业，6月13日海宇投资与双汇集团签署《股权转让协议》，以每股4.14元的价格受让双汇快速发展25%的股权，每股净资产， / br///h///br /之后外资桥梁介入。 2006年3月3日，双汇集国有产权挂牌转让； 5月12日，漯河市国资委与高新技术企业签约，将持有的双汇股权以20亿元高盛，出售给鼎晖投资旗下的合资企业高新技术企业。 当时，高盛在罗托克斯中占股51%，鼎晖占股49%。 截至2009年12月14日，双汇快速发展滞后2年，发布了不清晰的公告，确认战术投资者高盛2007年大幅减持股票，高盛与鼎辉之间存在多宗未被秘密宣告的关联交易，受到监管部门处罚。

2009年底，mbo事实上已经完成，整体上瓜熟茎已经落下。 双汇集团管理层通过兴泰集团间接持有双汇快速发展的实际控制人罗托克斯31.82%的股权，罗托克斯是双汇快速发展的第二大股东，双汇快速发展的实际控制人已经实现管理层持股。 兴泰集团于2007年在英属维尔京群岛基础上成立，双汇集团董事长万隆持有14.4%的股份，其他三位高管张俊杰、何科、李冠军分别持有6.178%的股份，259名相关员工持有剩余股份 在

MBO的过程中，谁会得到厚厚的利益？

管理层mbo没有付出实质性的代价。 2002年以后，关联交易的收益不高。 另外，从2003年开始，双汇迅速发展实施高比例红利。 到2009年，双汇成为快速发展最慷慨的上市公司，连续8年分红，现金总额达24亿元。 分红最高为2006年度和2007年度，每10股支付现金8元(含税)，分红总额最高为2007年达到4亿8500万元，当年净利润的86%用于分红。 但2009年年报显示，分红比例惊人，每10只股寄10元共6.06亿美元，分红比例达到90.26%。 干净而渔法的红利表现出原始积累的野蛮，表现出产权不清晰就分光的管理者的不安感，只有在mbo成功之后才能缓解。 除了

管理层外，外资还将成为搭便车者。 原罗托斯有限公司法律意义上的股东高盛和鼎晖，间接持股占双汇快速发展的比例达到51.454%，他们获得了丰厚的佣金。 光提供一个渠道就有这样的红利，难怪外资对中国证券市场的并购重组、mbo的趣味性不亚于王亚伟。

对于习惯于用双汇的相关利润和枯竭来捕鱼、提篮的机构投资者，我实在无法忍受。 从2003年开始，双汇的快速发展持续高比例分红，导致资金链紧张，双汇集团的快速发展和业绩明显好于上市公司，严重侵害了包括基金在内的投资者的利益。 今年3月，10多家基金企业的代表合作，对双汇快速发展董事会提出的“放弃低价认购10家企业股的优先权”的提案投反对票，反对明目张胆地向高管发送控制罗特克斯企业的好处，双汇抢先奏

公告明确的双汇最新股权结构，管理层受益最多，其次是鼎晖投资、润峰投资、郭氏集团、高盛战略投资(亚洲)有限企业、新天 双汇员工以员工持股企业的形式盈利，至于基金——隐藏在其中的获利者，很难战胜数量，相信所有支持者都不会空的手回来。

双汇大餐揭示了国资改革的全部弊端，分拆上市获得高溢价，整体上市再次获得高溢价，关联交易和曲线收益输送损害了大多数投资者的利益，纷繁多样，

双汇是一家有着快速发展前景的中国拳头农业公司，为什么在上市之初就没能理顺关系，用挖掘国内投资者壁垒的方法，进行恶劣的私有化和优势阶层的私分改革呢？ / br// h// br// h// br// h// br// br// br// br// h /转载时，请联系“每日经济信息”报社。 未经《每日经济信息》报社授权，严禁转载和镜像，违者必须追究。 / br// h// br// h /联系电话号码: 021-60900099转688转/ br// h// br// h// h// h/h /的联系电话号码

来源：澎湃商业网