“大衰退之魅”

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熟悉经济学的人一定知道，美国经济大萧条的原因受到一代又一代经济学家的喜爱。 美联储主席伯南克曾经写道:“在宏观经济行业，‘大萧条’的解析属于这门科学中的‘圣杯’，但我们还没有找到染指这‘圣杯’的方法。 ”

大萧条离我们不远。 世界经济阻滞正处于由美国次贷危机引起的动荡中，邻国日本也曾经历过“失去的十年”这一切身痛苦，感到痛心。 作为这次危机的经历者，野村证券综合研究所首席经济学家车辙朝明写了一本书《大衰退》。 这本书给我们提供了一个看待经济周期性衰退的新视角。 “资产负债表的衰退”。

资产负债表的衰退

辜朝明的讨论始于日本的货币政策失灵。 根据宏观经济学经典理论，在经济衰退、信用供给不足时，央行应该通过宽松的货币政策刺激经济，背后的逻辑是资金录用价格下降后公司贷款意愿增强，经济活跃程度提高，但从日本资产泡沫破裂后的情况来看

据辜朝明分析，日本公司当时以“债务最小化”为经营目标是这种现象的首要原因。 在他看来，货币政策有效的假设是公司以“利润最大化”为目标，在利润最大化的前提下，公司对资金价格敏感，利率的下调会提高公司对信用资金的诉求。

但是，日本资产泡沫破裂后，许多公司面临巨额债务，相当多的公司已经无力偿还债务，濒临破产。 此时，即使信用价格极低，公司也不会增加债务，相反，会继续用利润现金流偿还以前的债务，以免媒体和公众注意到实质性破产的消息。

对个别公司来说，这个方法无可厚非，但如果所有公司都这样行动，“合成谬误”就会衰减整个经济板块经济活动，削弱公司的信用诉求，公司不想借钱的时候，贷款价格再低也无人问津。 当然，不仅是零利率，日本在本世纪初也进行了量化宽松，但效果并不好。 用辜朝明的话来说，量化宽松就像苹果卖不出10个的时候，再用同样的价格在小摊上摆100个苹果一样。

处理之道

发现货币政策失灵的原因后，辜朝明进一步指出处理之道，认为在民间行业信用诉求放缓时，政府应通过扩张性的财政政策刺激经济。 辜朝明肯定了日本政府资产泡沫破裂后的所作所为，指出如果没有政府长期以来的扩张财政政策，日本的gdp将像大萧条时的美国一样下降30%-40%。 也就是说，即使经济没有增长，来自公共行业的支出也保证了日本国民的生活水平没有下降。 辜朝明不同意用“失去的十年”概括日本。 他指出，政府公共支出为民间行业恢复提供了时间和机会，在此期间，公共生活水平相对稳定。

幸运的是，日本公司长达十年的债务偿还之路终于在近年完成，从经济数据来看，公司对信用的诉求增加，经济也出现了稳定的迹象。 日本还处于通货紧缩状态，但今年的gdp增长有望达到3%左右。

日本已经度过了最困难的时期，但欧洲的问题正在发酵。 最近，希腊和爱尔兰为了得到欧盟的援助，必须接受整顿财政和削减公共支出的条件，但从日本的经验来看，同样饱受资产价格泡沫经济崩溃之苦的国家，民间行业的经济活动减少，财政紧缩只会进一步拉动经济

辜朝明认为，欧元区的问题在于《马斯特里赫特条约》“马约”的僵化。 由于马约特要求将成员国的财政赤字控制在本国gdp的3%以内，各国政府通过扩大财政支出来应对危机的方法受到了限制。 因此，如果马约特不进行根本性的调整，欧洲的问题就会持续下去。

资本项目开放再思考

本书不仅提到衰退的原因和处理的途径，而且对金融全球化也很有意思，其中关于资本项目开放的思考很常见。

辜朝明指出，在资本项目开放的背景下，主权国家央行货币政策的有效性有所下降。 举个例子，日本央行长期以来实行零利率政策，投资者可以以极低的利率从日本获得融资，转移到利率较高的国家。 在后者的情况下，意图收紧货币政策以抑制资产泡沫和经济过热，但跨国资本自由流动将失去资本流入国央行货币政策的原有效力。

一个可预期的结果是，高利国的资金流入加剧。 投资者在以极低的利率获得日元债务后，纷纷将其兑换成高利率国家的货币。 这样，日元汇率就会下降，该国货币就会走强。 这样，从汇率和利率两方面来看，资金从日本流出、资金流入高利率国家的原动力正在提高。

关于这种现象背后的深层原因，辜朝明指出，当劳动力等生产要素不能自由流动时，单纯的资本项目自由流动存在风险，考虑到所有生产要素短期内几乎没有国际化的可能性，各国进一步重新审视了资本项目的开放和资本的自由流动

来源：澎湃商业网