“叶檀：A股经营性现金流恶化是大跌罪魁”

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经过评论家叶檀

a股下跌不止，令人忧虑的城。

无论有多少投资者希望股市上涨，也有多少人以市盈率寻找低估板块，指标似乎都失去了意义。 指标不是失去了价值，而是指标背后的因素在变化。 在经济低迷的市场上，与其看利润，不如看经营现金流。

a股市场的经营现金流急剧恶化。 正如往常年丁远所说，万科等公司可以采取“利润通胀，增长投资”的模式。 但是，在经济衰退和货币紧缩周期中，以前流传下来的投资依赖的外延式增长模式被打破，经营性现金流暴露出了上市公司经营的弱点。

据统计，今年一季度a股上市公司净利润持续增长，但现金流明显恶化。 除金融领域外，a股上市公司经营现金流从去年年底的4685亿元降至268亿元，低于2008年金融危机时一季度的数据。 虽然接近2003年第一季度的水平，但2003年上市公司数量明显少于现在。 如果进一步除去“两桶油”——中石油、中石化，a股上市企业整体经营现金流将呈负增长。 除金融领域外的22个申万一级领域中，11个领域的现金流为负，机械设备、房地产、建筑建材、运输设备、商贸、纺织服装及医药生物等领域的现金流吃紧，其中机械设备、房地产现金流最差-400亿元

经营性现金流下降有多种原因，包括关联交易的信用状况、下游经济衰退导致应收账款无法收回、原材料价格大幅上涨、在经济上升阶段迅速扩大等。 无论如何，在a股市场上，经营性现金流大幅下降，意味着经营环境急剧恶化，进而围绕金钱的大势所趋。

就银行股而言，许多分析师认为银行股是历史的底线，值得有价值的投资者长时间持有。 问题是，随着每日存款和监管等手段越来越严格，银行股不能为利润而高兴，反而要为再融资而担心。 是的，中国的大型金融机构世界领先，从去年开始就是今年第一季度报告的花团锦簇，那有什么用呢？ 东南亚危机爆发前，金融机构规模举世瞩目，但未能逃过空者的攻击，投资者仍需向银行补充资本金。 笔者包括曾经认为中国最有市场色彩的招商银行。 年中国a股获得1.01万亿元实际融资，约4270亿元进入银行股； 年，有望再融资数千亿元，h股再融资和债券发行减轻了部分a股市场的重压。

收入急剧增加，现金流下降。 例如，就像《时代周报》报道的中材国际一样，业绩急剧增加，现金减少。 其主营收入为机械设备制造和水泥生产线安装，分别占营业收入的60%和40%。 近两年企业订单充足，2009年，全年企业净利润分别为7.44亿元、14.26亿元，比去年同期上涨143.39%和91.57%。 但与营业收入快速增长相比，资产总额较去年反而减少，而且该企业账面货币资金减少14.50亿元，仅经营活动现金净流出额就达到14.30亿元。 在某个节节上升的企业，现金流阶段性下降，有解体师怀疑是否为了签订合同而降低条件。

另外，如果受益于中国高铁大建设的中国南车和中国北车。 今年3月，中国北车投下百亿资金募集方案； 中国南车不允许延误，6月公布了百亿资金募集方案。 除了大幅提高生产能力的理由外，现金流的下降不容忽视，每股经营现金流不容乐观。 年末，中国北车净利润比去年同期增长45.12%，每股营业现金流为0.1100元。 截至今年一季度末，净利润比去年同期增长137.28%，每股营业现金流为-0.8300元。 不用说中国南车，今年一季度末，净利润比去年同期增长165.69%，每股营业现金流为-0.6000元。 这样高的纯利增长没有带来真正的真金白银。 投资者有理由担心，甚至怀疑如此高的纯利是否为再融资埋下了伏笔。

让我们来看看经常被诟病为“三高”发行的中小板和创业板。 据统计，在创业板和中小板上市企业中，今年第一季度有100家企业现金流紧张。 (每股营业现金流低于-0.5元，营业现金流比去年同期下降50%以上)。

好像没有可以放心的盘子。

在多年来给股东的信中，巴菲特一直强调现金流的重要性。 伯克希尔公司在2007年年度报告中寄给股东的信中表示，伯克希尔公司寻找的投资项目是一家在稳定领域具有长期竞争特点的公司。 如果这些公司有快速的成长性当然可以，但是如果没有这种成长性，如果能产生巨大的自由现金流就值得了。

无数高成长企业没有产生稳定的现金流，这证明了市场景气令人担忧。 如果多年不产生现金流，没有向投资者回报，那么就有必要重新审视那家企业的成长质量和经营干部的质量。

经营现金流持续恶化，是a股下跌的主犯。

来源：澎湃商业网